Vấn đề đầu tư dưới mức là gì? Nội dung của vấn đề đầu tư dưới mức?

1. Vấn đề đầu tư dưới mức là gì?

Bài toán thiếu vốn đầu tư là một bài toán cơ quan do các nhà kinh tế tài chính đề xuất, tồn tại giữa cổ đông và chủ nợ, trong đó một công ty sử dụng đòn bẩy bỏ qua các cơ hội đầu tư có giá trị bởi vì các chủ nợ sẽ chiếm được một phần lợi ích của dự án, để lại lợi nhuận không đủ cho các cổ đông vốn chủ sở hữu.

Bài toán thiếu đầu tư mô tả một bài toán hóc búa, theo đó một công ty trở nên quá dư thừa đến mức không còn có thể đầu tư vào các cơ hội tăng trưởng. Các nhà kinh tế nhìn nhận tình huống này là một vấn đề về cơ quan có thể nảy sinh giữa chủ nợ của một công ty và các cổ đông vốn chủ sở hữu. Nợ nần chồng chất, cả về mặt tập đoàn và chính phủ, là một dạng của vấn đề đầu tư dưới mức tác động tiêu cực đến các cổ đông hoặc công dân của một quốc gia.

Vấn đề đầu tư dưới mức hay còn gọi là vấn đề tiếu đầu tư là một vấn đề cơ quan trong đó một công ty từ chối đầu tư vào các tài sản có rủi ro thấp, để tối đa hóa sự giàu có của họ với chi phí của các chủ nợ. Các dự án rủi ro thấp cung cấp sự an toàn hơn cho các chủ nợ của công ty, vì một dòng tiền ổn định có thể được tạo ra để trả cho những người cho vay. Dòng tiền an toàn không tạo ra lợi nhuận vượt mức cho các cổ đông. Kết quả là, dự án bị từ chối, mặc dù đã làm tăng giá trị tổng thể của công ty.

Stewart C. Myers đã giới thiệu vấn đề đầu tư dưới mức thông qua bài báo nghiên cứu của ông “Các yếu tố quyết định đến việc đi vay của doanh nghiệp” được xuất bản trên Tạp chí Kinh tế Tài chính năm 1977. Nghiên cứu nhằm kiểm tra giả thuyết rằng một công ty ưu tiên lợi ích của cổ đông hơn là giấy nợ người nắm giữ cùng với dư nợ rủi ro sẽ đưa ra quyết định khác ngoài việc không phát hành nợ và phát hành nợ phi rủi ro. Vấn đề không đầu tư trở nên nổi bật khi ban lãnh đạo liên tục thông qua các dự án hứa hẹn Giá trị hiện tại ròng (NPV) cao hơn bởi vì ban điều hành đang cân nhắc quan điểm của cổ đông và không muốn chuyển lợi ích cho các khoản tín dụng so với những người chủ. Trong trường hợp dòng tiền chảy vào tài khoản của các chủ nợ, thì động cơ duy trì đầu tư vốn cổ phần sẽ giảm đi. Khi đầu tư vào các dự án không làm tăng giá trị của các công ty, thì vấn đề nảy sinh.

Vấn đề đầu tư dưới mức trong tiếng Anh được biết đến với tên gọi đó chính là: “Underinvestment Problem”.

2. Nội dung của vấn đề đầu tư dưới mức:

Cổ đông dưới quyền đầu tư vốn bằng cách từ chối tham gia vào các dự án rủi ro thấp. Điều này tương tự như vấn đề thay thế tài sản, trong đó các cổ đông trao đổi tài sản có rủi ro thấp lấy tài sản có rủi ro cao. Cả hai trường hợp sẽ làm tăng giá trị của cổ đông với chi phí của các chủ sở hữu nợ. Vì các dự án rủi ro cao có lợi nhuận lớn, các cổ đông được hưởng lợi từ thu nhập tăng lên, vì các chủ nợ chỉ yêu cầu một phần dòng tiền cố định. Vấn đề xảy ra bởi vì các chủ nợ không được bù đắp cho rủi ro bổ sung.

Vấn đề thiếu đầu tư nảy sinh bởi vì các công ty bất chấp đầu tư vào các dự án rủi ro thấp vì các dự án rủi ro thấp sẽ không làm tăng tài sản của các cổ đông hoặc giá trị của công ty.

Vấn đề thiếu đầu tư cũng tương tự như vấn đề thay thế tài sản. Trong việc thay thế tài sản, các dự án rủi ro cao được các cổ đông đổi lấy các dự án rủi ro thấp để tạo ra lợi nhuận cao hơn.

Trong cả hai vấn đề thay thế tài sản và thiếu đầu tư, sự giàu có của các cổ đông đều tăng lên do chi phí của những người bỏ tiền ra nợ. Nếu đầu tư vào dự án có rủi ro thấp thì thu nhập của những người lớn tuổi sẽ tăng lên và lợi nhuận có thể không đến tay các cổ đông.

Các dự án có rủi ro cao có khả năng tạo ra lợi nhuận cao hơn, vì nhà đầu tư đang chấp nhận rủi ro cao hơn. Trong trường hợp này, cổ đông cũng được hưởng lợi do một phần tiền mặt cố định được phân phối cho các chủ nợ. Bằng cách đầu tư vào các dự án rủi ro cao, các chủ nợ không được hưởng lợi vì họ không được trao bất cứ thứ gì để đổi lấy các dự án rủi ro cao.

Xung đột lợi ích tiềm ẩn giữa các nhà quản lý, người sở hữu cổ phần và người bỏ phiếu ảnh hưởng đến cấu trúc vốn, hoạt động quản trị công ty và chính sách đầu tư. Đến lượt nó, những loại vấn đề của cơ quan quản lý có thể làm phát sinh các quyết định quản lý kém hiệu quả và các khoản đầu tư “dưới mức tối ưu” thường thuộc các loại vấn đề về đầu tư thiếu và đầu tư quá mức.

Vấn đề đầu tư dưới mức trong lý thuyết tài chính doanh nghiệp được ghi nhận cho Stewart C. Myers của Trường Sloan tại MIT, người trong bài báo “Các yếu tố quyết định đến việc đi vay của doanh nghiệp” (1977) trên Tạp chí Kinh tế Tài chính đã đưa ra giả thuyết rằng “một công ty có dư nợ rủi ro, và quy tắc nào hoạt động vì lợi ích của người sở hữu cổ phiếu, sẽ tuân theo một quy tắc quyết định khác với quy tắc có thể phát hành nợ không có rủi ro hoặc không phát hành nợ nào cả. ” Myers nói thêm rằng “công ty được tài trợ bằng nợ rủi ro, trong một số trạng thái tự nhiên, sẽ bỏ qua các cơ hội đầu tư có giá trị — những cơ hội có thể đóng góp tích cực vào giá trị thị trường của công ty.”

Vấn đề thiếu đầu tư trở thành tiêu điểm khi một công ty thường xuyên thông qua các dự án giá trị hiện tại ròng (NPV) vì các nhà quản lý, thay mặt cho cổ đông, tin rằng các chủ nợ sẽ được lợi nhiều hơn chủ sở hữu. Nếu các dòng tiền từ một khoản đầu tư tiềm năng chuyển đến tay các chủ nợ, thì sẽ không có động cơ nào để các chủ sở hữu vốn chủ sở hữu tiếp tục đầu tư. Một khoản đầu tư như vậy sẽ làm tăng giá trị tổng thể của công ty, nhưng điều đó không xảy ra – do đó, có một “vấn đề”.

Lý thuyết bài toán thiếu đầu tư mâu thuẫn với giả định lý thuyết trong định lý Modigliani-Miller rằng các quyết định đầu tư có thể được thực hiện độc lập với các quyết định tài trợ. Các nhà quản lý của một công ty sử dụng đòn bẩy, Myers lập luận, trên thực tế đã tính đến số nợ cần phải trả khi đánh giá một dự án đầu tư mới. Theo Myers, giá trị của công ty có thể bị ảnh hưởng bởi các quyết định tài trợ, trái ngược với nguyên lý trung tâm của Modigliani-Miller.

3. Vấn đề không đầu tư và Nợ nần chồng chất:

Một ví dụ của vấn đề thiếu đầu tư được gọi là nợ chồng chất. Khi một công ty có một mức nợ rất lớn, sẽ đến lúc nó không thể vay được từ các chủ nợ nữa. Trên thực tế, gánh nặng nợ nần lớn đến mức bất kỳ và tất cả các khoản thu nhập đến từ công ty sẽ ngay lập tức được chuyển trực tiếp để trả khoản nợ hiện có thay vì đi vào các khoản đầu tư hoặc dự án mới, hạn chế sự tăng trưởng của công ty. Nó dẫn đến việc không đầu tư vào công ty. Kết quả là, các cổ đông bị mất cả trước các chủ nợ trong hiện tại và cả tiềm năng tăng trưởng bị mất trong tương lai.

Việc tăng nợ cũng áp dụng cho các chính phủ quốc gia, nơi khoản nợ có chủ quyền của một quốc gia vượt quá khả năng trả nợ trong tương lai của quốc gia đó. Nợ nần chồng chất có thể dẫn đến tăng trưởng trì trệ và suy thoái mức sống do không đầu tư vào các lĩnh vực quan trọng như chăm sóc sức khỏe, giáo dục và cơ sở hạ tầng.