Thông đồng đầu tư trên thị trường chứng khoán là gì? Đặc điểm và ví dụ thực tiễn

Thông đồng trong thị trường là hoạt động diễn ra khá thường xuyên, khi các chủ thể kinh doanh cố tình kết hợp, tạo ra thị trường cạnh tranh không lành mạnh. Và trong thị trường chứng khoán cũng vậy, các chủ thể trong thị trường chứng khoán cũng có hoạt động thông đồng đầu tư với nhau. Để hiểu sâu về thông đồng đầu tư trên thị trường chứng khoán.

1. Thông đồng đầu tư trong thị trường chứng khoán là gì?

Thông đồng là một thỏa thuận bí mật giữa các đối thủ cạnh tranh dẫn đến giá sản phẩm cao hơn hoặc cung cấp lợi thế không công bằng so với đối thủ cạnh tranh.

Trong kinh doanh, sự thông đồng xảy ra khi các đối thủ cạnh tranh hình thành một thỏa thuận nhằm giảm bớt tác động của cạnh tranh. Trong khuôn khổ cạnh tranh, các doanh nghiệp thường cố gắng chiếm nhiều thị phần hơn bằng cách giảm giá hoặc cung cấp giá trị cao hơn các công ty khác trong lĩnh vực đó. Bằng cách xích lại gần nhau, các đối thủ có thể yêu cầu giá cao hơn mà không bị mất thị phần. Đôi khi sự thông đồng có thể dẫn đến chi phí thấp hơn cho các công ty. Ví dụ, họ có thể đồng ý không quảng cáo chống lại nhau, do đó giảm ngân sách tiếp thị của họ mà không làm mất khách hàng. Một ví dụ về thông đồng bất hợp pháp là ấn định giá, trong đó các đối thủ cạnh tranh đồng ý không cắt xén lẫn nhau. Cả hai công ty đều tính giá theo thỏa thuận và người tiêu dùng cuối cùng phải trả nhiều hơn mức họ sẽ có trong một môi trường cạnh tranh.

Theo nghĩa giải thích về thông đồng trong kinh doanh, thì có thể rút ra rằng thông đồng đầu tư trong thị trường chứng khoán đó chính là việc các chủ thể trong thị trường chứng khoản thỏa thuận về việc mua- bán chứng khoán để đẩy giá của chứng khoán lên.

2. Đặc điểm của thông đồng đầu tư trong thị trường chứng khoán:

Dưới sự thông đồng rõ ràng, các chủ ngân hàng đầu tư thực hiện các thỏa thuận hợp tác để tối đa hóa lợi nhuận kỳ vọng theo quan điểm của toàn ngành ngân hàng đầu tư. Bởi vì các chủ ngân hàng đầu tư có động lực để đi chệch hướng khỏi các thỏa thuận hợp tác bằng cách cắt giảm chênh lệch khi họ quan sát thấy một số công ty lớn sắp niêm yết cổ phiếu, nên sự thông đồng rõ ràng không tạo thành điểm cân bằng trong trò chơi năng động này.

Hành vi định giá được gọi là “thông đồng ngầm” bởi vì các chủ ngân hàng đầu tư, trong khi hành động vì lợi ích của mình, đặt mức chênh lệch cao hơn mức cạnh tranh và kiếm được lợi nhuận bất thường mà không có bất kỳ thỏa thuận chính thức nào về cách tính phí trên thị trường IPO.

Chi phí để thoát khỏi trạng thái cân bằng “thông đồng ngầm” là cao trong thị trường IPO sôi động hơn vì các chủ ngân hàng đầu tư từ bỏ lợi nhuận kỳ vọng hơn trong một khoảng thời gian lịch cố định nếu họ cắt giảm chênh lệch.

Sự thông đồng ngầm sẽ dễ dàng duy trì hơn trong thị trường IPO nơi các chủ ngân hàng đầu tư có thị phần xấp xỉ bằng nhau. Do đó, các thước đo nồng độ chẳng hạn như tỷ lệ nồng độ bốn công ty hoặc chỉ số Herfindahl-Hirschmann thấp trong trạng thái cân bằng thông đồng ngầm và chúng không thể phân biệt chính xác giữa cân bằng cạnh tranh và cân bằng thông đồng ngầm.

Về lâu dài, nếu không có rào cản gia nhập, các chủ ngân hàng đầu tư sẽ tham gia miễn là lợi nhuận kỳ vọng trong tương lai là dương. Khi số lượng chủ ngân hàng đầu tư đủ lớn, việc ngăn chặn sự sai lệch sẽ khó hơn và trạng thái cân bằng cấu kết ngầm là khó duy trì hơn.

3. Ví dụ về mô hình thông đồng nhầm trong thị trường chứng khoán IPO:

Thị trường IPO là thị trường phát hành chứng khoán lần đầu tiên ra công chúng. Trong thị trường này, có thể có sự thôn đồng giữa các ngân hàng đầu tư. Dưới đây chúng tôi sẽ cung cấp

Hãy xem xét M các chủ ngân hàng đầu tư đối xứng cung cấp dịch vụ bảo lãnh phát hành trong bối cảnh đường chân trời vô hạn. Vào đầu mỗi kỳ, một công ty cần dịch vụ bảo lãnh phát hành của một chủ ngân hàng đầu tư để giúp công ty này được niêm yết trên sàn chứng khoán. Công ty phát hành được đặc trưng bởi tổng số tiền thu được mà công ty nhận được trước khi tính phí bởi người bảo lãnh phát hành. Gọi Pt là tổng số tiền thu được (hoặc quy mô chào bán) mà công ty nhận được tại thời điểm t

Chúng tôi giả định tổng số tiền thu được cho các công ty phát hành là độc lập và được phân phối giống nhau giữa các thời kỳ và coi đó là biến ngẫu nhiên P có miền [ P, P̅] và có phân phối F (P). Sau khi quan sát quy mô của một công ty phát hành trong từng thời kỳ, các chủ ngân hàng đầu tư M đồng thời báo giá mức chênh lệch của họ mà họ sẵn sàng cung cấp dịch vụ bảo lãnh phát hành. Vì quy mô chào bán của các công ty phát hành có thể khác nhau giữa các thời kỳ, trò chơi này là một trò chơi năng động chứ không phải là một trò chơi lặp lại trong đó số tiền thu được hoặc môi trường kinh tế là không đổi trong mỗi thời kỳ. Không có thông tin riêng tư, vì vậy chúng tôi có một trò chơi năng động với thông tin đầy đủ.

Chúng tôi giả định hàm lợi nhuận kỳ vọng của các chủ ngân hàng đầu tư với tư cách là một nhóm là (;) Pt p S và hàm này hoàn toàn lõm vào chênh lệch gộp S (được đo lường theo tỷ lệ, chẳng hạn như 0,07) và tăng trong số tiền thu được Pt. Về mặt hình thức, sự lan truyền độc quyền là:

S^m=  arg_s maxπ ( S ; P_t )

Khi các chủ ngân hàng đầu tư hình thành một cartel và tính phí chênh lệch độc quyền S^m không phụ thuộc vào tổng số tiền thu được, họ có thể kiếm được lợi nhuận tối đa theo quan điểm của toàn ngành ngân hàng đầu tư. Để phân tích đơn giản, chúng tôi giả định rằng không có chi phí bảo lãnh phát hành cố định. Thay vào đó, công nghệ bảo lãnh phát hành có lợi nhuận không đổi theo quy mô được thể hiện bằng tổng chi phí trên một giao dịch tỷ lệ với số tiền thu được, tổng chi phí = cP.

Khi các chủ ngân hàng đầu tư đặt mức chênh lệch bằng với chi phí biên c, họ không thu được lợi nhuận kinh tế. Dễ dàng nhận thấy rằng khi mỗi chủ ngân hàng đầu tư tính phí bảo lãnh phát hành ở mức chi phí cận biên c trong mỗi thời kỳ bất kể mức chênh lệch mà các chủ ngân hàng đầu tư khác tính là bao nhiêu, thì hành vi định giá này tạo thành điểm cân bằng Nash hoàn hảo dưới trò chơi. Đầu tiên, các chủ ngân hàng đầu tư sẽ không tính phí dưới mức c vì họ sẽ thua lỗ và sẽ tốt hơn bằng cách chọn không tham gia trò chơi hoặc chỉ tính phí c. Thứ hai, khi tất cả các chủ ngân hàng đầu tư tính phí trên c, một chủ ngân hàng đầu tư có thể kiếm được nhiều lợi nhuận hơn bằng cách cắt giảm mức chênh lệch phổ biến. Cuối cùng, sau bất kỳ lịch sử chơi nào trước đây, chiến lược này yêu cầu mỗi công ty ngân hàng đầu tư phải đặt mức chênh lệch của mình bằng c trong mọi giai đoạn trong tương lai bất kể hành vi của đối thủ của họ như thế nào. Vì mỗi chủ ngân hàng đầu tư kiếm được nhiều nhất là 0 khi đối thủ của họ đặt mức chênh lệch của họ bằng c và họ kiếm được chính xác số tiền này bằng cách đặt mức chênh lệch bằng c trong mỗi giai đoạn trong tương lai, nên chiến lược “định giá theo chi phí cận biên” trong tất cả các giai đoạn là trò chơi phụ hoàn hảo cân bằng Nash.

Mặc dù “định giá theo chi phí cận biên” là trạng thái cân bằng bền vững của trò chơi định giá do các chủ ngân hàng đầu tư chơi, nhưng kết quả cạnh tranh không trùng với lợi ích tốt nhất của cả nhóm ngân hàng đầu tư. Các chủ ngân hàng đầu tư có thể thích hình thành một tập đoàn để chiếm được tiền thuê độc quyền. Nhưng họ không thể đạt được những thỏa thuận hợp tác như vậy một cách dễ dàng vì hai lý do. Thứ nhất, các thỏa thuận ấn định giá rõ ràng vi phạm luật chống độc quyền. Thứ hai, các chủ ngân hàng đầu tư có động lực để đi chệch khỏi các thỏa thuận hợp tác bằng cách cắt giảm chênh lệch khi họ quan sát thấy một số công ty lớn sắp niêm yết cổ phiếu. Do đó, sự thông đồng rõ ràng không thể duy trì trong mọi thời kỳ, ngay cả khi các chủ ngân hàng đầu tư hiểu rằng hợp tác lâu dài sẽ có lợi cho họ. Trong bối cảnh năng động, chúng ta vẫn có thể tìm thấy một số điểm cân bằng trong đó các chủ ngân hàng đầu tư hành động bất hợp tác và tạo ra lợi nhuận dương. Chúng tôi đặc biệt quan tâm đến việc tìm kiếm trạng thái cân bằng “tốt nhất thứ hai”, được định nghĩa là trạng thái cân bằng phi hợp tác có lợi nhuận cao nhất có thể cho toàn bộ ngành ngân hàng đầu tư giữa các điểm cân bằng bất hợp tác. Chúng tôi gọi đây là trạng thái cân bằng thông đồng ngầm.