Rủi ro đuôi trong tài chính là gì? Nội dung, phân phối chuẩn và lợi nhuận

1. Rủi ro đuôi trong tài chính là gì?

Trong tiếng anh rủi ro đuôi được biết đến với tên gọi là  Tail risk.

Rủi ro đuôi là một dạng rủi ro danh mục đầu tư phát sinh khi khả năng một khoản đầu tư di chuyển nhiều hơn ba độ lệch chuẩn so với giá trị trung bình lớn hơn những gì được thể hiện bởi phân phối chuẩn.

Rủi ro đuôi bao gồm các sự kiện có xác suất xảy ra nhỏ và xảy ra ở cả hai đầu của đường cong phân phối chuẩn. Rủi ro đuôi là khả năng thua lỗ xảy ra do một sự kiện hiếm gặp, như được dự đoán bởi phân phối xác suất. Nói một cách thông thường, một động thái ngắn hạn của hơn ba độ lệch chuẩn được coi là tạo ra rủi ro đuôi. Trong khi rủi ro đuôi về mặt kỹ thuật đề cập đến cả đuôi trái và phải, mọi người quan tâm nhất đến thua lỗ (đuôi bên trái). Các sự kiện cuối đã khiến các chuyên gia đặt câu hỏi về phân phối xác suất thực sự của lợi nhuận cho các tài sản có thể đầu tư.

Rủi ro đuôi, đôi khi được gọi là “rủi ro đuôi béo”, là rủi ro tài chính của một tài sản hoặc danh mục tài sản di chuyển nhiều hơn ba độ lệch chuẩn so với giá hiện tại của nó, cao hơn rủi ro có phân phối chuẩn. Rủi ro đuôi bao gồm các sự kiện có xác suất thấp phát sinh ở cả hai đầu của đường cong phân phối chuẩn, còn được gọi là sự kiện đuôi.

Tuy nhiên, vì các nhà đầu tư thường quan tâm đến những khoản lỗ bất ngờ hơn là lãi, nên một cuộc tranh luận về rủi ro phần đuôi tập trung vào phần đuôi bên trái. Các nhà quản lý tài sản thận trọng thường thận trọng với phần đuôi liên quan đến các khoản lỗ có thể làm hỏng hoặc hủy hoại danh mục đầu tư, chứ không phải phần đuôi có lợi của các khoản lãi quá lớn. Kỹ thuật phổ biến của lý thuyết về phân phối bình thường của sự thay đổi giá sẽ đánh giá thấp rủi ro đuôi khi dữ liệu thị trường thể hiện các đuôi béo, do đó đánh giá thấp giá tài sản, lợi nhuận cổ phiếu và các chiến lược quản lý rủi ro tiếp theo. Rủi ro đuôi đôi khi được định nghĩa ít nghiêm ngặt hơn: chỉ đơn thuần là rủi ro (hoặc xác suất) của các sự kiện hiếm.

Định nghĩa tùy ý của vùng đuôi ngoài ba độ lệch chuẩn cũng có thể được mở rộng, chẳng hạn như chỉ số SKEW sử dụng vùng đuôi lớn hơn bắt đầu từ hai độ lệch chuẩn. Mặc dù rủi ro đuôi không thể được loại bỏ, tác động của nó có thể được giảm thiểu phần nào nhờ sự đa dạng hóa mạnh mẽ giữa các tài sản, chiến lược và việc sử dụng hàng rào bất đối xứng.

2. Nội dung của rủi ro đuôi trong tài chính:

Các chiến lược danh mục đầu tư truyền thống thường tuân theo ý tưởng rằng lợi nhuận thị trường tuân theo một phân phối chuẩn. Tuy nhiên, khái niệm rủi ro đuôi cho thấy rằng phân phối lợi nhuận không bình thường, mà lệch và có đuôi béo hơn.

Các phần đuôi béo chỉ ra rằng có một xác suất, có thể lớn hơn so với dự đoán khác, rằng một khoản đầu tư sẽ vượt qua ba độ lệch chuẩn. Ví dụ: các phân phối có đặc điểm là đuôi béo thường được nhìn thấy khi xem xét lợi nhuận của quỹ đầu cơ.

Biểu đồ bên dưới mô tả ba đường cong của độ lệch phải ngày càng tăng, với phần đuôi mập về phía dưới – và khác với hình dạng đường cong hình chuông đối xứng của phân phối chuẩn.

Từ đó, có thể đưa ra các đặc điểm của rủi ro đuôi, đó là:

Các chiến lược danh mục đầu tư truyền thống chủ yếu dựa vào giả định rằng lợi nhuận thị trường tuân theo phân phối chuẩn, được đặc trưng bởi đường cong hình chuông, minh họa rằng, nếu có đủ các quan sát, tất cả các giá trị trong một mẫu sẽ được phân phối đối xứng với giá trị trung bình.

Quy tắc thực nghiệm sau đó nói rằng khoảng 99,7% của tất cả các biến thể tuân theo phân phối chuẩn nằm trong ba độ lệch chuẩn của giá trị trung bình.Do đó, chỉ có 0,3% khả năng xảy ra sự kiện cực đoan. Nhiều mô hình tài chính như Lý thuyết danh mục đầu tư hiện đại và Thị trường hiệu quả giả định tính chuẩn mực. Tuy nhiên, thị trường tài chính không hoàn hảo vì chúng được định hình phần lớn bởi hành vi không thể đoán trước của con người và vô số bằng chứng cho thấy việc phân phối lợi nhuận trên thực tế không bình thường mà bị lệch. Các phần đuôi quan sát được béo hơn so với dự đoán truyền thống, cho thấy xác suất cao hơn đáng kể rằng một khoản đầu tư sẽ vượt qua ba độ lệch chuẩn.

Điều này xảy ra khi một sự kiện hiếm, không thể đoán trước và rất quan trọng xảy ra, dẫn đến biến động đáng kể về giá trị của cổ phiếu. Rủi ro đuôi là cơ hội xảy ra tổn thất do những sự kiện như vậy. Những sự kiện đuôi này thường được gọi là sự kiện thiên nga đen và chúng có thể tạo ra những tác động tai hại đến lợi nhuận của danh mục đầu tư trong một khoảng thời gian rất ngắn. Phần đuôi béo cho thấy khả năng xảy ra các sự kiện như vậy trên thực tế lớn hơn khả năng xảy ra của các chiến lược truyền thống, do đó có xu hướng giảm thiểu sự biến động và rủi ro của tài sản.

Tầm quan trọng của việc xem xét rủi ro đuôi trong quản lý danh mục đầu tư không chỉ là lý thuyết. McRandal và Rozanov (2012) quan sát thấy rằng trong giai đoạn từ cuối những năm 1980 đến đầu những năm 2010, có ít nhất bảy giai đoạn có thể được coi là sự kiện đuôi: sụp đổ thị trường chứng khoán năm 1987, khủng hoảng thị trường trái phiếu năm 1994, khủng hoảng tài chính châu Á, đồng rúp khủng hoảng và vụ nổ LTCM, bong bóng dot.com sụp đổ, vỡ dưới chuẩn và vụ phá sản khét tiếng của Lehman

3. Phân phối chuẩn của rủi ro đuôi trong tài chính:

Khi một danh mục đầu tư được tập hợp lại với nhau, giả định rằng phân phối lợi nhuận sẽ tuân theo một phân phối chuẩn. Theo giả định này, xác suất mà lợi nhuận sẽ di chuyển giữa giá trị trung bình và ba độ lệch chuẩn, dương hoặc âm, là xấp xỉ 99,7%. Điều này có nghĩa là xác suất lợi nhuận di chuyển nhiều hơn ba độ lệch chuẩn ngoài giá trị trung bình là 0,3%.

Giả định rằng lợi nhuận thị trường tuân theo phân phối chuẩn là chìa khóa cho nhiều mô hình tài chính, chẳng hạn như lý thuyết danh mục đầu tư hiện đại (MPT) của Harry Markowitz và mô hình định giá quyền chọn Black-Scholes Merton. Tuy nhiên, giả định này không phản ánh đúng lợi nhuận thị trường và các sự kiện đuôi có ảnh hưởng lớn đến lợi nhuận thị trường. Rủi ro đuôi được nhấn mạnh trong cuốn sách tài chính bán chạy nhất The Black Swan của Nassim Taleb.

4. Lợi nhuận của rủi ro đuôi trong tài chính:

Rủi ro ở đuôi rất khó đo lường vì các sự kiện ở đuôi xảy ra không thường xuyên và có nhiều tác động. Các biện pháp rủi ro đuôi phổ biến nhất bao gồm giá trị rủi ro có điều kiện (CVaR) và giá trị rủi ro (VaR). Các biện pháp này được sử dụng cả trong các ngành tài chính và bảo hiểm, những ngành có xu hướng biến động mạnh, cũng như trong các môi trường không chắc chắn có độ tin cậy cao, quan trọng về an toàn với các phân phối xác suất cơ bản theo chiều hướng lớn.

Lợi nhuận thị trường chứng khoán có xu hướng tuân theo một phân phối chuẩn có thừa kurtosis. Kurtosis là một phép đo thống kê cho biết liệu dữ liệu quan sát có tuân theo phân phối theo đuôi nặng hay nhẹ so với phân phối chuẩn hay không. Đường cong phân phối chuẩn có kurtosis bằng ba và do đó, nếu một chứng khoán tuân theo phân phối có kurtosis lớn hơn ba, nó được cho là có đuôi béo.

Phân phối leptokurtic, hoặc phân phối theo đuôi nặng / béo, mô tả các tình huống trong đó kết quả cực đoan đã xảy ra nhiều hơn dự kiến. So với phân phối chuẩn, các đường cong này có thừa kurtosis. Do đó, chứng khoán tuân theo phân phối này có lợi nhuận vượt quá ba độ lệch chuẩn vượt quá mức trung bình hơn 0,3% của kết quả quan sát được. Biểu đồ dưới đây mô tả phân phối chuẩn (màu xanh lá cây) cũng như các đường cong leptokurtic ngày càng tăng (màu đỏ và xanh lam), biểu hiện phần đuôi mập.

Mặc dù các sự kiện đuôi ảnh hưởng tiêu cực đến danh mục đầu tư là rất hiếm, nhưng chúng có thể mang lại lợi nhuận âm lớn. Do đó, các nhà đầu tư nên phòng ngừa trước những sự kiện này. Phòng ngừa rủi ro đuôi nhằm mục đích nâng cao lợi nhuận trong dài hạn, nhưng các nhà đầu tư phải chịu chi phí ngắn hạn. Các nhà đầu tư có thể tìm cách đa dạng hóa danh mục đầu tư của mình để phòng ngừa rủi ro đuôi. Ví dụ: nếu nhà đầu tư là các quỹ trao đổi dài (ETF) theo dõi Chỉ số Standard & Poor’s 500 (S&P 500), thì nhà đầu tư có thể phòng ngừa rủi ro bằng cách mua các công cụ phái sinh trên Chỉ số biến động của Sở giao dịch quyền chọn Chicago (CBOE), có tương quan nghịch với S&P 500.