Trong định giá tài sản và quản lý danh mục đầu tư các Fama-French mô hình ba yếu tố là một mô hình được thiết kế bởi Eugene Famavà Kenneth Pháp để mô tả lợi nhuận chứng khoán. Fama và French là giáo sư tại Trường Kinh doanh Booth của Đại học Chicago , nơi Fama vẫn đang cư trú.
Mục lục bài viết
1. Mô hình ba yếu tố Fama và French là gì?
– Mô hình ba yếu tố Fama và Pháp (hay gọi tắt là Mô hình Fama Pháp) là một mô hình định giá tài sản được phát triển vào năm 1992, mở rộng trên mô hình định giá tài sản vốn (CAPM) bằng cách thêm các yếu tố rủi ro về quy mô và giá trị vào yếu tố rủi ro thị trường trong vốn. Mô hình này xem xét một thực tế là các cổ phiếu có giá trị và vốn hóa nhỏ hoạt động tốt hơn thị trường một cách thường xuyên. Bằng cách bao gồm hai yếu tố bổ sung này, mô hình sẽ điều chỉnh theo xu hướng hoạt động tốt hơn này, được cho là biến nó thành công cụ tốt hơn để đánh giá hiệu suất của người quản lý.
– Mô hình Ba yếu tố Fama-French là một phần mở rộng của Mô hình Định giá Tài sản Vốn (CAPM) . Mô hình Fama-French nhằm mục đích mô tả lợi nhuận cổ phiếu thông qua ba yếu tố: (1) rủi ro thị trường, (2) hiệu quả hoạt động của các công ty vốn hóa nhỏ so với các công ty vốn hóa lớn, và (3) hiệu suất ghi sổ cao hơn so với thị trường các công ty có giá trị so với các công ty có giá trị sổ sách trên thị trường thấp. Cơ sở lý luận đằng sau mô hình này là các công ty có giá trị cao và vốn hóa nhỏ có xu hướng thường xuyên hoạt động tốt hơn thị trường chung. Tuy nhiên, bản thân quy mô và tỷ lệ sách / thị trường không có trong mô hình. Vì lý do này, có một cuộc tranh luận học thuật về ý nghĩa của hai yếu tố cuối cùng.
– Mô hình 3 yếu tố Fama French là một mô hình định giá tài sản mở rộng trên mô hình định giá tài sản vốn bằng cách thêm các yếu tố rủi ro về quy mô và giá trị vào các yếu tố rủi ro thị trường. Mô hình này được phát triển bởi Eugene Fama và đồng nghiệp của ông là Kenneth French vào những năm 1990. Mô hình này về cơ bản là kết quả của một hồi quy kinh tế lượng của giá cổ phiếu trong quá khứ.
2. Đặc điểm và vai trò:
2.1. Đặc điểm mô hình ba yếu tố Fama và French:
– Người đoạt giải Nobel Eugene Fama và nhà nghiên cứu Kenneth French, cựu giáo sư tại Trường Kinh doanh Booth thuộc Đại học Chicago, đã cố gắng đo lường lợi nhuận thị trường tốt hơn và thông qua nghiên cứu, phát hiện ra rằng cổ phiếu giá trị tốt hơn cổ phiếu tăng trưởng. Tương tự, cổ phiếu vốn hóa nhỏ có xu hướng tốt hơn cổ phiếu vốn hóa lớn. Như một công cụ đánh giá, hiệu suất của danh mục đầu tư có nhiều cổ phiếu có giá trị hoặc vốn hóa nhỏ sẽ thấp hơn kết quả Capm, do Mô hình ba nhân tố điều chỉnh giảm đối với hiệu quả hoạt động của cổ phiếu có giá trị và vốn hóa nhỏ được quan sát.
– Mô hình của Fama và French có ba yếu tố: quy mô của các công ty, giá trị sổ sách trên thị trường và lợi tức vượt trội trên thị trường. Nói cách khác, ba yếu tố được sử dụng là nhỏ trừ lớn (SMB), cao trừ thấp (HML), và lợi tức của danh mục đầu tư trừ đi tỷ suất sinh lợi phi rủi ro. SMB bao gồm các công ty giao dịch công khai có vốn hóa thị trường nhỏ tạo ra lợi nhuận cao hơn, trong khi HML chiếm các cổ phiếu giá trị có tỷ lệ sổ sách trên thị trường cao tạo ra lợi nhuận cao hơn so với thị trường.
– Có rất nhiều tranh luận về việc liệu xu hướng hoạt động tốt hơn là do hiệu quả của thị trường hay do thị trường kém hiệu quả. Để hỗ trợ hiệu quả thị trường, sự hoạt động tốt thường được giải thích là do rủi ro vượt quá giá trị và các cổ phiếu vốn hóa nhỏ phải đối mặt do chi phí vốn cao hơn và rủi ro kinh doanh lớn hơn. Để hỗ trợ cho sự kém hiệu quả của thị trường, sự hoạt động tốt hơn được giải thích là do những người tham gia thị trường định giá không chính xác giá trị của các công ty này, điều này mang lại lợi nhuận vượt mức trong thời gian dài khi giá trị điều chỉnh. Các nhà đầu tư đăng ký vào phần bằng chứng được cung cấp bởi Giả thuyết Thị trường Hiệu quả (EMH) có nhiều khả năng đồng ý với khía cạnh hiệu quả hơn.
– Fama và French nhấn mạnh rằng các nhà đầu tư phải có khả năng vượt qua sự biến động bổ sung và hoạt động kém hiệu quả định kỳ có thể xảy ra trong thời gian ngắn. Các nhà đầu tư có thời gian dài hạn từ 15 năm trở lên sẽ được thưởng cho các khoản lỗ trong ngắn hạn. Sử dụng hàng nghìn danh mục đầu tư cổ phiếu ngẫu nhiên, Fama và French đã tiến hành các nghiên cứu để kiểm tra mô hình của họ và nhận thấy rằng khi các yếu tố quy mô và giá trị được kết hợp với hệ số beta, thì họ có thể giải thích tới 95% lợi nhuận trong một danh mục cổ phiếu đa dạng.
Mô hình của Fama và French có ba yếu tố: quy mô của các công ty, giá trị sổ sách trên thị trường và lợi tức vượt trội trên thị trường. Nói cách khác, ba yếu tố được sử dụng là SMB (nhỏ trừ lớn), HML (cao trừ thấp) và lợi tức của danh mục đầu tư trừ đi tỷ suất sinh lợi phi rủi ro. SMB bao gồm các công ty giao dịch công khai có vốn hóa thị trường nhỏ tạo ra lợi nhuận cao hơn, trong khi HML chiếm các cổ phiếu có giá trị với tỷ lệ sổ sách trên thị trường cao tạo ra lợi nhuận cao hơn so với thị trường.
– Năm 2014, Fama và French đã điều chỉnh mô hình của họ để bao gồm năm yếu tố. Cùng với ba yếu tố ban đầu, mô hình mới bổ sung khái niệm rằng các công ty báo cáo thu nhập cao hơn trong tương lai có lợi nhuận cao hơn trên thị trường chứng khoán, một yếu tố được gọi là khả năng sinh lời. Yếu tố thứ năm, được gọi là “đầu tư”, liên quan đến khái niệm đầu tư nội bộ và lợi nhuận, cho thấy rằng các công ty hướng lợi nhuận vào các dự án tăng trưởng lớn có khả năng bị thua lỗ trên thị trường chứng khoán.
– Với khả năng giải thích 95% lợi nhuận của danh mục đầu tư so với toàn bộ thị trường, nhà đầu tư có thể xây dựng danh mục đầu tư trong đó họ nhận được lợi tức kỳ vọng trung bình theo rủi ro tương đối mà họ giả định trong danh mục đầu tư của mình. Các yếu tố chính thúc đẩy lợi nhuận kỳ vọng là độ nhạy cảm với thị trường, độ nhạy cảm với quy mô và độ nhạy cảm với các cổ phiếu có giá trị, được đo lường bằng tỷ lệ sổ sách trên thị trường. Bất kỳ lợi tức kỳ vọng trung bình bổ sung nào có thể được quy cho rủi ro không được định giá hoặc không có hệ thống.
– Các nhà nghiên cứu đã mở rộng mô hình Ba yếu tố trong những năm gần đây để bao gồm các yếu tố khác. Chúng bao gồm “động lượng”, “chất lượng” và “độ biến động thấp”, trong số những yếu tố khác. Năm 2014, Fama và French đã điều chỉnh mô hình của họ để bao gồm năm yếu tố. Cùng với ba yếu tố ban đầu, mô hình mới bổ sung khái niệm rằng các công ty báo cáo thu nhập cao hơn trong tương lai có lợi nhuận cao hơn trên thị trường chứng khoán, một yếu tố được gọi là khả năng sinh lời.
– Yếu tố “đầu tư”, liên quan đến khái niệm đầu tư nội bộ và lợi nhuận, cho thấy rằng các công ty hướng lợi nhuận vào các dự án tăng trưởng lớn có khả năng bị thua lỗ trên thị trường chứng khoán.
2.2. Vai trò của mô hình ba yếu tố Fama và French:
– Mô hình Ba nhân tố của Fama và French đã nhấn mạnh rằng các nhà đầu tư phải có khả năng vượt qua sự biến động bổ sung và hoạt động kém hiệu quả định kỳ có thể xảy ra trong ngắn hạn. Các nhà đầu tư có thời gian dài hạn từ 15 năm trở lên sẽ được thưởng cho các khoản lỗ trong ngắn hạn. Do mô hình có thể giải thích tới 95% lợi nhuận trong một danh mục cổ phiếu đa dạng, các nhà đầu tư có thể điều chỉnh danh mục đầu tư của mình để nhận được lợi tức kỳ vọng trung bình theo rủi ro tương đối mà họ giả định.
– Mô hình ba yếu tố Fama-French giải thích hơn 90% lợi nhuận của các danh mục đầu tư đa dạng, so với mức trung bình 70% do CAPM đưa ra (trong mẫu). Họ nhận thấy lợi nhuận tích cực từ quy mô nhỏ cũng như các yếu tố giá trị, tỷ lệ sổ sách trên thị trường cao và các tỷ lệ liên quan. Kiểm tra β và kích thước, họ thấy rằng lợi nhuận cao hơn, kích thước nhỏ và β cao hơn đều có mối tương quan với nhau.
Sau đó, họ kiểm tra trả về cho β, kiểm soát kích thước và không tìm thấy mối quan hệ nào. Giả sử các cổ phiếu lần đầu tiên được phân chia theo kích thước thì sức mạnh dự đoán của β sau đó sẽ biến mất. Họ thảo luận về việc liệu β có thể được cứu hay không và mô hình Sharpe-Lintner-Black được hồi sinh sau những sai lầm trong phân tích của họ, và nhận thấy rằng điều đó khó xảy ra. – Griffin chỉ ra rằng các yếu tố Fama và French là đặc trưng cho từng quốc gia (Canada, Nhật Bản, Anh và Mỹ) và kết luận rằng các yếu tố địa phương cung cấp giải thích tốt hơn về sự thay đổi theo chuỗi thời gian trong lợi nhuận chứng khoán so với các yếu tố toàn cầu.
Do đó, các yếu tố rủi ro được cập nhật luôn có sẵn cho các thị trường chứng khoán khác trên thế giới, bao gồm Vương quốc Anh , Đức và Thụy Sĩ . Eugene Fama và Kenneth French cũng đã phân tích các mô hình với các yếu tố rủi ro cục bộ và toàn cầu cho bốn khu vực thị trường phát triển (Bắc Mỹ, Châu Âu, Nhật Bản và Châu Á Thái Bình Dương) và kết luận rằng các yếu tố địa phương hoạt động tốt hơn các yếu tố phát triển toàn cầu cho danh mục đầu tư khu vực. Các yếu tố rủi ro toàn cầu và địa phương cũng có thể được truy cập trên trang web của Kenneth French . Cuối cùng, các nghiên cứu gần đây xác nhận kết quả thị trường phát triển cũng phù hợp với các thị trường mới nổi.
– Các yếu tố chính thúc đẩy lợi nhuận kỳ vọng là độ nhạy cảm với thị trường, độ nhạy cảm với quy mô và độ nhạy cảm với các cổ phiếu có giá trị, được đo lường bằng tỷ lệ sổ sách trên thị trường. Bất kỳ lợi tức kỳ vọng trung bình bổ sung nào có thể được quy cho rủi ro không được định giá hoặc không có hệ thống.
