Lý thuyết trật tự phân hạng là gì? Nội dung và bản chất của lý thuyết?

1. Lý thuyết trật tự phân hạng là gì?

– Khái niệm về lý thuyết trật tự phân hạng:

Thông tin bất cân xứng, còn được gọi là thất bại thông tin, xảy ra khi một bên sở hữu nhiều thông tin (tốt hơn) so với bên khác, điều này gây ra sự mất cân bằng về quyền lực giao dịch.

Người quản lý công ty thường có nhiều thông tin về hiệu suất, triển vọng, rủi ro và triển vọng tương lai của công ty hơn những người dùng bên ngoài như chủ nợ (chủ nợ) và nhà đầu tư (cổ đông). Do đó, để bù đắp cho sự bất cân xứng thông tin, người dùng bên ngoài yêu cầu lợi tức cao hơn để chống lại rủi ro mà họ đang gánh chịu. Về bản chất, do sự bất cân xứng về thông tin, các nguồn tài chính bên ngoài đòi hỏi một tỷ suất sinh lợi cao hơn để bù đắp cho rủi ro cao hơn.

Trong bối cảnh của lý thuyết trật tự phân hạng, nguồn tài chính thu nhập giữ lại (tài trợ nội bộ) đến trực tiếp từ công ty và giảm thiểu sự bất cân xứng về thông tin. Trái ngược với tài trợ bên ngoài, chẳng hạn như tài trợ bằng nợ hoặc vốn cổ phần mà công ty phải chịu phí để có được tài trợ bên ngoài, tài trợ nội bộ là nguồn tài trợ rẻ nhất và thuận tiện nhất.

Khi một công ty tài trợ cho một cơ hội đầu tư thông qua tài trợ bên ngoài (nợ hoặc vốn chủ sở hữu), lợi tức cao hơn được yêu cầu vì các chủ nợ và nhà đầu tư có ít thông tin hơn về công ty, trái ngược với các nhà quản lý. Về nguồn vốn bên ngoài, các nhà quản lý thích sử dụng nợ hơn vốn chủ sở hữu – chi phí nợ thấp hơn so với chi phí vốn chủ sở hữu.

Việc phát hành nợ thường báo hiệu một cổ phiếu bị định giá thấp và sự tin tưởng rằng hội đồng quản trị tin rằng khoản đầu tư có lãi. Mặt khác, việc phát hành vốn chủ sở hữu phát đi một tín hiệu tiêu cực rằng cổ phiếu được định giá quá cao và ban lãnh đạo đang tìm cách tạo ra nguồn tài chính bằng cách pha loãng cổ phiếu trong công ty.

Khi  đến lý thuyết trật tự phân hạng, sẽ hữu ích khi xem xét thâm niên của các yêu cầu đối với tài sản. Debtholders yêu cầu lợi tức thấp hơn so với những người nắm giữ cổ phiếu vì họ có quyền yêu cầu cao hơn đối với tài sản (trong trường hợp phá sản). Do đó, khi xem xét các nguồn tài trợ, rẻ nhất là thông qua lợi nhuận giữ lại, thứ hai là nợ và thứ ba là vốn chủ sở hữu.

2. Nội dung và bản chất của lý thuyết:

Trong tài chính doanh nghiệp, lý thuyết lệnh mổ (hay mô hình lệnh mổ) giả định rằng chi phí tài chính tăng lên khi có thông tin bất cân xứng.

Nguồn tài chính đến từ ba nguồn, quỹ nội bộ, nợ và vốn chủ sở hữu mới. Các công ty ưu tiên các nguồn tài chính của họ, trước tiên ưu tiên tài trợ nội bộ, sau đó là nợ, cuối cùng là tăng vốn chủ sở hữu như là một “phương sách cuối cùng”. Do đó: tài trợ nội bộ được sử dụng đầu tiên; khi cái đó cạn kiệt, thì nợ sẽ được phát hành; và khi không còn hợp lý để phát hành thêm bất kỳ khoản nợ nào nữa, vốn chủ sở hữu được phát hành. Lý thuyết này cho rằng các doanh nghiệp tuân thủ hệ thống phân cấp các nguồn tài chính và ưu tiên tài trợ nội bộ khi có sẵn, và nợ được ưu tiên hơn vốn chủ sở hữu nếu cần có nguồn tài trợ bên ngoài (vốn chủ sở hữu có nghĩa là phát hành cổ phiếu có nghĩa là ‘đưa quyền sở hữu bên ngoài’ vào công ty). Do đó, hình thức nợ mà một công ty lựa chọn có thể hoạt động như một tín hiệu về nhu cầu tài chính bên ngoài của công ty.

Lý thuyết lệnh mổ được phổ biến bởi Myers và Majluf (1984) khi họ cho rằng vốn chủ sở hữu là phương tiện ít được ưa thích hơn để huy động vốn bởi vì khi các nhà quản lý (những người được cho là biết rõ về tình trạng thực sự của công ty hơn các nhà đầu tư) phát hành vốn cổ phần mới, các nhà đầu tư tin rằng các nhà quản lý nghĩ rằng công ty được định giá quá cao và các nhà quản lý đang tận dụng lợi thế của việc định giá quá cao này. Do đó, các nhà đầu tư sẽ đặt giá trị thấp hơn cho đợt phát hành cổ phiếu mới.

3. Nguồn gốc của lý thuyết trật tự phân hạng:

Lý thuyết trật tự mổ lần đầu tiên được Donaldson đề xuất vào năm 1961 và nó được Stewart C. Myers và Nicolas Majluf sửa đổi vào năm 1984. Nó nói rằng các công ty ưu tiên các nguồn tài chính của họ (từ tài trợ nội bộ đến vốn chủ sở hữu) theo chi phí tài chính, ưu tiên tăng vốn chủ sở hữu như một phương tiện tài chính cuối cùng. Do đó, quỹ nội bộ được sử dụng trước, và khi cạn kiệt, nợ được phát hành, và khi không thể phát hành thêm nợ, vốn chủ sở hữu được phát hành.

Lý thuyết mệnh lệnh bắt đầu với thông tin bất cân xứng khi các nhà quản lý biết nhiều hơn về triển vọng, rủi ro và giá trị của công ty họ so với các nhà đầu tư bên ngoài. Thông tin bất cân xứng ảnh hưởng đến sự lựa chọn giữa tài trợ bên trong và bên ngoài và giữa vấn đề nợ hoặc vốn chủ sở hữu. Do đó, tồn tại một trật tự mổ xẻ để cấp vốn cho các dự án mới.

Thông tin bất cân xứng ủng hộ vấn đề nợ trên vốn chủ sở hữu vì vấn đề nợ báo hiệu sự tin tưởng của hội đồng quản trị rằng một khoản đầu tư có lãi và giá cổ phiếu hiện tại bị định giá thấp (nếu giá cổ phiếu được định giá quá cao thì vấn đề vốn chủ sở hữu sẽ được ưu tiên). Vấn đề về vốn chủ sở hữu sẽ báo hiệu sự thiếu tin tưởng vào hội đồng quản trị và họ cảm thấy giá cổ phiếu bị định giá quá cao. Do đó, vấn đề về vốn chủ sở hữu sẽ dẫn đến việc giảm giá cổ phiếu. Tuy nhiên, điều này không áp dụng cho các ngành công nghệ cao mà vấn đề vốn chủ sở hữu được ưu tiên hơn do chi phí phát hành nợ cao vì tài sản là vô hình. [4]

– Lý thuyết trật tự phân hạng giải thích mối quan hệ nghịch đảo giữa tỷ lệ sinh lời và tỷ lệ nợ:

Các công ty thích tài trợ nội bộ hơn. Họ điều chỉnh tỷ lệ chi trả cổ tức mục tiêu cho phù hợp với các cơ hội đầu tư của họ, đồng thời cố gắng tránh những thay đổi đột ngột về cổ tức. Chính sách cổ tức chặt chẽ, cộng với những biến động khó lường về lợi nhuận và cơ hội đầu tư, có nghĩa là dòng tiền tạo ra từ nội bộ đôi khi nhiều hơn chi tiêu vốn và đôi khi lại ít hơn. Nếu nhiều hơn, công ty sẽ trả hết nợ hoặc đầu tư vào chứng khoán thị trường. Nếu nó ít hơn, trước tiên công ty giảm số dư tiền mặt của mình hoặc bán chứng khoán có thể bán được trên thị trường, thay vì giảm cổ tức. Nếu cần tài trợ từ bên ngoài, các công ty phải đưa ra biện pháp bảo đảm an toàn nhất trước tiên. Đó là, họ bắt đầu với nợ, sau đó có thể là chứng khoán lai như trái phiếu chuyển đổi, sau đó có thể là vốn chủ sở hữu như một phương sách cuối cùng. Ngoài ra, chi phí phát hành là thấp nhất đối với quỹ nội bộ, thấp đối với nợ vay và cao nhất đối với vốn chủ sở hữu. Ngoài ra còn có tín hiệu tiêu cực đối với thị trường chứng khoán liên quan đến phát hành cổ phiếu, tín hiệu tích cực liên quan đến nợ

4. Ví dụ về lý thuyết trật tự phân hạng:

Giả sử Công ty ABC đang tìm cách huy động 10 triệu đô la cho một dự án đầu tư. Giá cổ phiếu của công ty hiện đang giao dịch ở mức $ 53,77. Ba lựa chọn có sẵn cho Công ty ABC:

Tài trợ trực tiếp cho dự án thông qua lợi nhuận giữ lại; Tài trợ nợ một năm với lãi suất 9%, mặc dù ban lãnh đạo cho rằng 7% là lãi suất hợp lý; Phát hành vốn chủ sở hữu sẽ định giá thấp hơn giá cổ phiếu hiện tại 7%.

Chi phí cho các cổ đông cho mỗi lựa chọn trong ba phương án là bao nhiêu?

Phương án 1: Nếu ban quản lý tài trợ trực tiếp cho dự án thông qua lợi nhuận giữ lại, chi phí là 10 triệu đô la.

Phương án 2: Nếu ban quản lý tài trợ cho dự án thông qua phát hành nợ, khoản nợ một năm sẽ trị giá 10,8 triệu đô la (10 đô la x 1,08 = 10,8 đô la). Chiết khấu lại một năm với tỷ lệ hợp lý của ban quản lý sẽ mang lại chi phí là 10,09 triệu đô la (10,8 đô la / 1,07 = 10,09 triệu đô la).

Phương án 3: Nếu ban quản lý tài trợ cho dự án thông qua phát hành cổ phiếu, để huy động 10 triệu đô la, công ty sẽ cần bán 200.000 cổ phiếu (53,77 đô la x 0,93 = 50 đô la, 10.000.000 đô la / 50 đô la = 200.000 cổ phiếu). Giá trị thực của cổ phiếu sẽ là 10,75 triệu đô la (53,77 đô la x 200.000 cổ phiếu = 10,75 triệu đô la). Do đó, chi phí sẽ là 10,75 triệu đô la.