Hệ thống giao dịch thay thế là gì? Tính pháp lí của hệ thống giao dịch thay thế

1. Hệ thống giao dịch thay thế là gì?

Hệ thống giao dịch thay thế (Alternative Trading System-ATS) là một địa điểm giao dịch được quản lý lỏng lẻo hơn một sàn giao dịch. Nền tảng ATS thường được sử dụng để khớp các lệnh mua và bán lớn giữa những người đăng ký của nó. Loại ATS được sử dụng rộng rãi nhất ở Hoa Kỳ là mạng liên lạc điện tử (ECN) – hệ thống máy tính tự động khớp các lệnh mua và bán chứng khoán trên thị trường.

Khái niệm về hệ thống giao dịch thay thế còn được đưa ra như sau: Hệ thống giao dịch thay thế là một địa điểm giao dịch phù hợp với người mua và người bán để giao dịch. Điểm độc đáo của nó là nó không được quy định là một sàn giao dịch như các sàn giao dịch chứng khoán truyền thống, mà được đăng ký như một nhà môi giới – đại lý, tập trung vào việc tìm kiếm các đối tác (người mua và người bán) cho các giao dịch bảo đảm.

2. Một số ví dụ về hệ thống giao dịch thay thế:

– Mạng giao tiếp điện tử

Mạng Giao tiếp Điện tử (ECN) là một loại ATS cho phép các công ty môi giới lớn và các nhà giao dịch cá nhân giao dịch chứng khoán trực tiếp mà không cần thông qua người trung gian. Nhờ đó, các thương nhân từ các khu vực địa lý khác nhau trên thế giới có thể tiến hành giao dịch một cách dễ dàng.

Hệ thống cho phép các giao dịch diễn ra ngoài giờ giao dịch truyền thống được liên kết với các sàn giao dịch chứng khoán, có nghĩa là các nhà giao dịch có thể thực hiện giao dịch dựa trên tin tức sau giờ làm việc. ECN kiếm tiền bằng cách tính phí cho mỗi giao dịch thông qua phí truy cập và hoa hồng, đây là một nhược điểm đối với các nhà giao dịch vì phí mỗi giao dịch nhanh chóng tăng lên.

– Vùng tối

Vùng tối là một loại Hệ thống giao dịch thay thế khác được coi là gây tranh cãi vì các giao dịch được thực hiện ngoài tầm nhìn của công chúng, che đậy các giao dịch.

Giao dịch được thực hiện thông qua các sàn giao dịch tư nhân thường liên quan đến một khối lượng lớn chứng khoán được thực hiện thông qua các giao dịch khối của các nhà đầu tư tổ chức (các tổ chức đầu tư tiền thay mặt cho người khác), chẳng hạn như quỹ tương hỗ, quỹ hưu trí và công ty bảo hiểm. Đôi khi, những nhà đầu tư như vậy được gọi là “Cá voi trên Phố Wall”.

– Mạng chéo

Tương tự như các vùng tối, việc vượt qua các mạng lưới cho phép các giao dịch diễn ra bên ngoài tầm nhìn của công chúng. Vì các chi tiết của giao dịch không được chuyển tiếp thông qua các kênh công khai, giá bảo mật không bị ảnh hưởng và không xuất hiện trên sổ đặt hàng.

Thông thường, các tài khoản mà giao dịch được thực hiện có thể ẩn danh, điều này rất có lợi cho các nhà giao dịch. Cần lưu ý rằng các dark pool và mạng lưới giao nhau là hợp pháp, mặc dù chúng đã bị báo chí tài chính và các hãng tin tức giám sát trong những năm gần đây.

– Thị trường cuộc gọi

Thị trường cuộc gọi là một tập hợp con của ATS nhóm các lệnh lại với nhau cho đến khi đạt được một số cụ thể trước khi tiến hành giao dịch. Như vậy, các giao dịch được thực hiện trong khoảng thời gian định trước. Do đó, thị trường giao dịch xác định giá thanh toán bù trừ trên thị trường (giá trị cân bằng của một chứng khoán đã giao dịch) dựa trên số lượng chứng khoán được người bán và người mua chào bán và đặt giá tương ứng.

Thành phần quan trọng của thị trường cuộc gọi là các đấu giá viên, những người chịu trách nhiệm khớp cung và cầu đối với một chứng khoán đã giao dịch trước khi đạt được mức giá bù trừ cân bằng, là giá mà lệnh thị trường được giao dịch.

Ngược lại với thị trường cuộc gọi là thị trường đấu giá, thực hiện các giao dịch ngay khi người mua và người bán được tìm thấy đồng ý về một mức giá xác định cho chứng khoán.

3. Hệ thống giao dịch thay thế hoạt động như thế nào?

Hệ thống Giao dịch Thay thế (ATS) là một phương tiện giao dịch phi trao đổi phổ biến. Chúng là các hệ thống giao dịch điện tử được SEC chấp thuận để thực hiện các lệnh mua và bán. Một trong những thuộc tính chính của ATS là tính thanh khoản cao giữa các nền tảng giao dịch khác và các sàn giao dịch ATS bắt buộc phải trải qua quá trình đăng ký, các nền tảng này tập trung vào việc khớp lệnh và bán lệnh nhưng không hoạt động như các sàn giao dịch thực tế, thay vào đó, chúng được đăng ký với tư cách là nhà môi giới – người thử thách. Có một số khác biệt giữa ATS và các sàn giao dịch quốc gia.

Ví dụ, ATS không thể điều chỉnh hành vi của người đăng ký vì họ không có quyền thiết lập các quy tắc hướng dẫn hành vi của người đăng ký. Việc loại trừ một số người đăng ký nhất định khỏi giao dịch không thể được thực hiện trên ATS vì những gì có thể đạt được trong các sàn giao dịch quốc gia, nơi các nhà giao dịch có thể phải đối mặt với các hành động kỷ luật. Các nhà đầu tư cá nhân và nhà đầu tư tổ chức có thể giao dịch trên ATS, thay vì trên các sàn giao dịch quốc gia. Lý do cho điều này chủ yếu là do các giao dịch ATS không hiển thị trên sổ lệnh hối đoái quốc gia và do đó, có thể dễ dàng bị che chắn khỏi tầm nhìn của công chúng.

4. Tính pháp lí của hệ thống giao dịch thay thế:

Quy định của SEC ATS đã thiết lập một khuôn khổ quy định cho ATS. ATS đáp ứng định nghĩa về sàn giao dịch theo luật chứng khoán liên bang nhưng không bắt buộc phải đăng ký là sàn giao dịch chứng khoán quốc gia nếu ATS hoạt động theo sự miễn trừ được cung cấp theo Quy tắc 3a1-1 (a) của Đạo luật trao đổi. Để hoạt động theo sự miễn trừ này, ATS phải tuân thủ các yêu cầu trong Quy tắc 300-303 của Quy định ATS.

Để tuân thủ Quy định ATS, ATS phải đăng ký làm nhà môi giới-đại lý và nộp báo cáo hoạt động ban đầu cho Ủy ban về Mẫu ATS trước khi bắt đầu hoạt động. Một ATS phải nộp các sửa đổi cho Biểu mẫu ATS để cung cấp thông báo về bất kỳ thay đổi nào đối với hoạt động của mình và phải nộp báo cáo ngừng hoạt động trên Biểu mẫu ATS nếu nó đóng lại. Các yêu cầu để nộp báo cáo bằng Biểu mẫu ATS nằm trong Quy tắc 301 (b) (2) của Quy định ATS. Các yêu cầu này bao gồm báo cáo bắt buộc về sổ sách và hồ sơ.3

Trong thời gian gần đây, đã có những động thái để ATS minh bạch hơn. Ví dụ: SEC đã sửa đổi Quy định ATS để tăng cường “tính minh bạch trong hoạt động” cho các hệ thống như vậy vào năm 2018. Ngoài ra, điều này đòi hỏi phải nộp các bản tiết lộ công khai chi tiết để thông báo cho công chúng về các xung đột lợi ích tiềm ẩn và rủi ro rò rỉ thông tin. ATS cũng được yêu cầu phải có các biện pháp bảo vệ bằng văn bản và các thủ tục để bảo vệ thông tin giao dịch của người đăng ký.

SEC chính thức định nghĩa một hệ thống giao dịch thay thế là “bất kỳ tổ chức, hiệp hội, cá nhân, nhóm người nào hoặc hệ thống (1) nào tạo thành, duy trì hoặc cung cấp thị trường hoặc cơ sở để tập hợp những người mua và bán chứng khoán hoặc để thực hiện đối với chứng khoán, các chức năng thường được thực hiện bởi một sở giao dịch chứng khoán theo nghĩa của Quy tắc 3b-16 theo Đạo luật Exchange; và (2) không (i) đặt ra các quy tắc điều chỉnh hành vi của người đăng ký khác với hành vi của người đăng ký đó ‘ giao dịch trên tổ chức, hiệp hội, cá nhân, nhóm người hoặc hệ thống đó, hoặc (ii) những người đăng ký có kỷ luật khác với việc loại trừ khỏi giao dịch. “

Các địa điểm giao dịch này phải được SEC chấp thuận. Trong những năm trở lại đây các cơ quan quản lý đã tăng cường các hành động thực thi đối với ATS đối với các hành vi vi phạm như giao dịch chống lại dòng lệnh của khách hàng hoặc sử dụng thông tin giao dịch bí mật của khách hàng. Những vi phạm này có thể phổ biến hơn ở ATS so với các sàn giao dịch quốc gia vì ATS phải đối mặt với ít quy định hơn.

“Dark Pools” tạm dịch là vùng tối.

Một quỹ đầu cơ quan tâm đến việc xây dựng một vị thế lớn trong vốn chủ sở hữu có thể sử dụng ATS để ngăn các nhà đầu tư khác mua trước. ATS được sử dụng cho những mục đích này có thể được gọi là bể tối.

Các vùng tối đòi hỏi giao dịch trên ATS bằng các lệnh tổ chức được thực hiện trên các sàn giao dịch tư nhân. Thông tin về các giao dịch này hầu như không được công khai, đó là lý do tại sao chúng được gọi là “tối”. Phần lớn thanh khoản của dark pool được tạo ra bởi các giao dịch khối được tạo điều kiện thuận lợi từ các sàn giao dịch thị trường chứng khoán trung ương và được thực hiện bởi các nhà đầu tư tổ chức (chủ yếu là các ngân hàng đầu tư).

Mặc dù chúng hợp pháp, nhưng “dark pool” hoạt động với rất ít minh bạch. Kết quả là, “dark pool”, cùng với giao dịch tần suất cao (HFT), bị những người trong ngành tài chính chỉ trích; một số nhà giao dịch tin rằng những yếu tố này mang lại lợi thế không công bằng cho một số người chơi nhất định trên thị trường chứng khoán.