Giá trị hiện tại điều chỉnh (APV) được sử dụng để định giá các dự án và công ty. Nó lấy giá trị hiện tại ròng (NPV), cộng với giá trị hiện tại của chi phí vay nợ, bao gồm thuế lãi suất, chi phí phát hành nợ, chi phí kiệt quệ tài chính, trợ cấp tài chính, v.v. Vậy giá trị hiện tại điều chỉnh là gì? Công thức và ví dụ?
Mục lục bài viết
1. Giá trị hiện tại điều chỉnh là gì?
Giá trị hiện tại đã điều chỉnh là giá trị hiện tại ròng (NPV) của một dự án hoặc công ty nếu chỉ được tài trợ bằng vốn chủ sở hữu cộng với giá trị hiện tại (PV) của bất kỳ lợi ích tài trợ nào, là tác động bổ sung của nợ. Bằng cách tính đến các lợi ích tài chính, APV bao gồm các lá chắn thuế, chẳng hạn như các lá chắn thuế được cung cấp bởi lãi suất được khấu trừ.
Trên thực tế, giá trị hiện tại đã điều chỉnh không được sử dụng nhiều như phương pháp chiết khấu dòng tiền. Nó mang tính chất học thuật nhiều hơn nhưng thường được coi là kết quả của việc định giá chính xác hơn.
Trong khi phương pháp giá trị hiện tại điều chỉnh tương tự như phương pháp chiết khấu dòng tiền (DCF), dòng tiền hiện tại điều chỉnh không tính thuế hoặc các ảnh hưởng tài chính khác trong chi phí vốn bình quân gia quyền (WACC) hoặc các tỷ lệ chiết khấu đã điều chỉnh khác. Không giống như WACC được sử dụng trong dòng tiền chiết khấu, giá trị hiện tại được điều chỉnh nhằm đánh giá tác động của chi phí vốn chủ sở hữu và chi phí nợ một cách riêng biệt. Giá trị hiện tại đã điều chỉnh không phổ biến như phương pháp chiết khấu dòng tiền.
Giá trị của một dự án được tài trợ bằng nợ có thể cao hơn giá trị của một dự án sử dụng vốn tự có vì chi phí vốn thường giảm theo đòn bẩy, biến một số dự án có NPV âm thành dương. Do đó, theo quy tắc NPV, một dự án có thể bị từ chối nếu nó chỉ được tài trợ bằng vốn chủ sở hữu nhưng có thể được chấp nhận nếu nó được tài trợ bằng một số nợ. Phương pháp tiếp cận Giá trị hiện tại điều chỉnh có xem xét lợi ích của việc tăng nợ (ví dụ: lá chắn thuế lãi suất), điều mà NPV không làm được. Do đó, phân tích APV được ưu tiên trong các giao dịch có đòn bẩy cao.
Giá trị hiện tại điều chỉnh (APV), được định nghĩa là giá trị hiện tại ròng của một dự án nếu chỉ được tài trợ bằng vốn chủ sở hữu cộng với giá trị hiện tại của lợi ích tài trợ, là một phương pháp khác để đánh giá các khoản đầu tư. Nó rất giống với NPV. Sự khác biệt là sử dụng chi phí vốn chủ sở hữu làm tỷ lệ chiết khấu thay vì sử dụng WACC. Và APV bao gồm các lá chắn thuế như được cung cấp bởi các khoản lãi được khấu trừ. Phân tích APV hiệu quả đối với các giao dịch có đòn bẩy cao.
Phương pháp tiếp cận giá trị hiện tại đã điều chỉnh rất giống với phương pháp định giá Dòng tiền chiết khấu. Trên thực tế, chúng sẽ tương tự nhau nếu cơ cấu tài chính của một công ty nhất quán. Phương pháp này đặc biệt hiệu quả trong bất kỳ tình huống nào mà các tác động về thuế của một thỏa thuận ảnh hưởng nặng nề đến kết quả, chẳng hạn như với một khoản mua lại có đòn bẩy. Khi so sánh với các phương pháp định giá phổ biến hơn, phương pháp giá trị hiện tại đã điều chỉnh mới được tạo ra.
Giá trị hiện tại điều chỉnh được tạm dịch sang tên tiếng Anh là: “Adjusted Present Value“.
2. Công thức tính giá trị hiện tại điều chỉnh:
Trong mô hình tài chính, thông thường sử dụng Giá trị hiện tại ròng với Chi phí vốn bình quân gia quyền của công ty làm tỷ lệ chiết khấu, xác định giá trị không sử dụng của công ty (giá trị doanh nghiệp của nó) hoặc giá trị không sử dụng của một dự án. Giá trị hiện tại của nợ ròng được khấu trừ để đạt được giá trị vốn chủ sở hữu, nếu đó là giá trị mong muốn.
Chúng tôi đưa ra các giả định đơn giản hóa sau đây trước khi sử dụng phương pháp APV trong việc định giá dự án: Rủi ro của dự án bằng với rủi ro trung bình của các dự án khác trong công ty, cũng là rủi ro của công ty.
Nói cách khác, dự án được đề cập là một dự án “điển hình” mà công ty thường đảm nhận. Trong trường hợp này, tỷ lệ chiết khấu liên quan cho dự án dựa trên rủi ro của doanh nghiệp.Thuế doanh nghiệp là yếu tố thị trường không hoàn hảo quan trọng duy nhất ở mức nợ đã chọn. Điều này có nghĩa là chúng tôi chỉ tập trung vào các lá chắn thuế lãi suất và bỏ qua các tác động tạo ra bởi chi phí phát hành nợ và khó khăn tài chính.Tất cả các khoản nợ là vĩnh viễn.
Phương pháp APV sử dụng chi phí sử dụng vốn không hạn chế để chiết khấu các dòng tiền tự do, vì ban đầu nó giả định rằng dự án được tài trợ hoàn toàn bằng vốn chủ sở hữu. Để tìm chi phí vốn không giới hạn, trước tiên chúng ta phải tìm bản beta không giới hạn của dự án. Phiên bản beta chưa được công bố là thước đo rủi ro của công ty so với rủi ro của thị trường. Nó còn được gọi là “phiên bản beta tài sản” bởi vì không có đòn bẩy, phiên bản beta vốn chủ sở hữu của một công ty bằng với phiên bản beta tài sản của nó.
Để truy xuất bản beta của công ty, chúng tôi có thể tra cứu công ty trên các trang web tài chính như Bloomberg Terminal hoặc CapIQ. Nếu công ty không được liệt kê, chúng tôi có thể tìm một công ty tương đương được liệt kê để thay thế.
Chi phí sử dụng vốn không hạn chế được tính như sau:
Chi phí sử dụng vốn (rU) = Lãi suất phi rủi ro + beta * (Lợi tức thị trường kỳ vọng – Lãi suất phi rủi ro).
Công thức tính Giá trị hiện tại điều chỉnh:
Giá trị hiện tại điều chỉnh = Giá trị doanh nghiệp không có đòn bẩy + Lợi ích ròng từ nợ
Ảnh hưởng ròng của nợ bao gồm lợi ích về thuế được tạo ra khi lãi trên khoản nợ của công ty được khấu trừ thuế. Lợi ích này được tính bằng chi phí lãi vay nhân với thuế suất, và nó chỉ áp dụng cho một năm lãi và thuế. Do đó, giá trị hiện tại của lá chắn thuế lãi suất được tính là: (thuế suất * tải trọng nợ * lãi suất) / lãi suất.
Để xác định giá trị hiện tại đã điều chỉnh:
– Tìm giá trị của công ty không vay nợ.
– Tính giá trị ròng của tài trợ bằng nợ.
– Tính tổng giá trị của dự án hoặc công ty không vay nợ và giá trị ròng của khoản vay nợ.
Nhà đầu tư có thể sử dụng Excel để xây dựng mô hình tính giá trị hiện tại ròng của công ty và giá trị hiện tại của khoản nợ.
Giá trị hiện tại được điều chỉnh giúp cho nhà đầu tư thấy lợi ích của các lá chắn thuế do một hoặc nhiều khoản khấu trừ thuế của các khoản thanh toán lãi vay hoặc khoản vay được trợ cấp ở mức thấp hơn thị trường. Đối với các giao dịch có đòn bẩy, APV được ưu tiên hơn. Đặc biệt, tình huống mua lại có đòn bẩy là những tình huống hiệu quả nhất để sử dụng phương pháp luận giá trị hiện tại đã điều chỉnh.
Giá trị của một dự án sử dụng vốn vay có thể cao hơn so với chỉ một dự án sử dụng vốn chủ sở hữu, do chi phí vốn giảm khi sử dụng đòn bẩy. Sử dụng nợ thực sự có thể biến một dự án NPV âm thành một dự án tích cực. NPV sử dụng chi phí vốn bình quân gia quyền làm tỷ lệ chiết khấu, trong khi APV sử dụng chi phí vốn chủ sở hữu làm tỷ lệ chiết khấu.
APV là NPV của một dự án hoặc công ty nếu được tài trợ chỉ bằng vốn chủ sở hữu cộng với giá trị hiện tại của lợi ích tài trợ.
APV cho nhà đầu tư thấy lợi ích của lá chắn thuế từ các khoản thanh toán lãi suất được khấu trừ thuế.
Nó được sử dụng tốt nhất cho các giao dịch đòn bẩy, chẳng hạn như các khoản mua lại có đòn bẩy, nhưng nó mang tính học thuật nhiều hơn.
Vì lợi ích tài chính bổ sung được tính đến, lợi ích chính của phương pháp APV là lợi ích kinh tế thu được từ việc tài trợ và thanh toán chi phí lãi vay được khấu trừ thuế (ví dụ: “lá chắn thuế lãi suất”) được chia nhỏ. Công thức được sử dụng để tính giá trị hiện tại đã điều chỉnh (APV) bao gồm hai thành phần:
– Giá trị hiện tại (PV) của Doanh nghiệp chưa được công bố
– Giá trị hiện tại (PV) của Hiệu ứng ròng tài trợ
Đầu tiên, giá trị hiện tại (PV) của một công ty không có quỹ là giá trị hiện tại của công ty, với giả thiết rằng công ty không có nợ trong cơ cấu vốn của mình (nghĩa là được tài trợ 100% bằng vốn chủ sở hữu).
Bằng cách chiết khấu dòng tiền tự do dự kiến (FCF) cho công ty theo chi phí sử dụng vốn không hạn chế – tức là chi phí vốn chủ sở hữu – có thể ước tính giá trị của công ty không hạn chế.
Tiếp theo, các tác động tài chính là các lợi ích ròng liên quan đến việc vay nợ, đáng chú ý nhất là lá chắn thuế lãi vay. Lá chắn thuế lãi suất là một yếu tố quan trọng cần xem xét vì chi phí lãi vay (tức là chi phí đi vay) được khấu trừ thuế, điều này làm giảm các khoản thuế phải trả trong kỳ hiện tại.
3. Ví dụ về Cách sử dụng Giá trị Hiện tại Điều chỉnh (APV):
Trong một dự báo tài chính mà NPV trường hợp cơ sở được tính toán, tổng giá trị hiện tại của lá chắn thuế lãi suất được thêm vào để thu được giá trị hiện tại được điều chỉnh.
Ví dụ: giả sử một phép tính dự báo trong nhiều năm cho thấy rằng giá trị hiện tại của dòng tiền tự do (FCF) của Công ty ABC cộng với giá trị cuối cùng là 100.000 đô la. Thuế suất cho công ty là 30% và lãi suất là 7%. Khoản nợ 50.000 đô la của nó có lá chắn thuế lãi suất là 15.000 đô la, hoặc (50.000 đô la * 30% * 7%) / 7%. Do đó, giá trị hiện tại đã điều chỉnh là $ 115,000, hoặc $ 100,000 + $ 15,000.
