Giả thuyết thị trường hiệu quả (EMH) là gì? Nguồn gốc của giả thuyết?

1. Giả thuyết Thị trường Hiệu quả (EMH) là gì?

– Khái niệm giả thuyết thị trường hiệu quả (EMH):

Giả thuyết thị trường hiệu quả (EMH), còn được gọi là lý thuyết thị trường hiệu quả, là một giả thuyết cho rằng giá cổ phiếu phản ánh tất cả thông tin và việc tạo ra alpha nhất quán là không thể.

Theo EMH, cổ phiếu luôn giao dịch theo giá trị hợp lý của chúng trên các sàn giao dịch, khiến các nhà đầu tư không thể mua cổ phiếu bị định giá thấp hoặc bán cổ phiếu với giá bị thổi phồng. Do đó, không thể vượt trội hơn thị trường tổng thể thông qua việc lựa chọn cổ phiếu của chuyên gia hoặc thời điểm thị trường, và cách duy nhất một nhà đầu tư có thể thu được lợi nhuận cao hơn là mua các khoản đầu tư rủi ro hơn.

2. Đặc điểm của giả thuyết thị trường hiệu quả:

– Mặc dù nó là nền tảng của lý thuyết tài chính hiện đại, EMH vẫn gây nhiều tranh cãi và thường bị tranh chấp. Những người tin tưởng cho rằng việc tìm kiếm các cổ phiếu được định giá thấp hoặc cố gắng dự đoán các xu hướng trên thị trường thông qua phân tích cơ bản hoặc kỹ thuật là vô ích.

Về mặt lý thuyết, cả phân tích kỹ thuật và cơ bản đều không thể tạo ra lợi nhuận vượt quá điều chỉnh theo rủi ro (alpha) một cách nhất quán và chỉ thông tin nội bộ mới có thể dẫn đến lợi nhuận vượt quá điều chỉnh theo rủi ro. Trong khi các học giả chỉ ra một lượng lớn các bằng chứng ủng hộ EMH, thì cũng tồn tại một số lượng lớn các ý kiến ​​phản bác. Ví dụ, các nhà đầu tư như Warren Buffett đã liên tục đánh bại thị trường trong thời gian dài, điều này theo EMH là không thể.

Những người chỉ trích EMH cũng chỉ ra các sự kiện như sự sụp đổ của thị trường chứng khoán năm 1987, khi chỉ số trung bình công nghiệp Dow Jones (DJIA) giảm hơn 20% trong một ngày và bong bóng tài sản là bằng chứng cho thấy giá cổ phiếu có thể lệch nghiêm trọng so với giá trị hợp lý của chúng .

Dữ liệu được biên soạn bởi Morningstar Inc., trong nghiên cứu Phong vũ biểu chủ động / thụ động vào tháng 6 năm 2019, hỗ trợ EMH. Morningstar đã so sánh lợi nhuận của các nhà quản lý đang hoạt động trong tất cả các danh mục với tổng hợp được tạo ra từ các quỹ chỉ số có liên quan và các quỹ giao dịch trao đổi (ETF). Nghiên cứu cho thấy trong khoảng thời gian 10 năm bắt đầu từ tháng 6 năm 2009, chỉ 23% các nhà quản lý tích cực có thể làm tốt hơn các đồng nghiệp thụ động của họ. Tỷ lệ thành công tốt hơn được tìm thấy trong các quỹ cổ phần nước ngoài và quỹ trái phiếu. Tỷ lệ thành công thấp hơn được tìm thấy trong các quỹ vốn hóa lớn của Hoa Kỳ. Nhìn chung, các nhà đầu tư đã thu được lợi nhuận tốt hơn bằng cách đầu tư vào các quỹ chỉ số chi phí thấp hoặc ETF.

Trong khi tỷ lệ phần trăm các nhà quản lý tích cực hoạt động tốt hơn các quỹ thụ động tại một số điểm, thách thức đối với các nhà đầu tư là xác định được quỹ nào sẽ làm như vậy trong dài hạn. Ít hơn 25 phần trăm những người quản lý tích cực hoạt động hiệu quả nhất có thể luôn làm tốt hơn những người đồng cấp quản lý thụ động của họ theo thời gian.

– Những điều có ý nghĩa đối với thị trường để trở nên hiệu quả: Hiệu quả thị trường đề cập đến mức độ giá cả phản ánh tất cả các thông tin có sẵn. Giả thuyết thị trường hiệu quả (EMH) lập luận rằng thị trường hiệu quả, không có khả năng tạo ra lợi nhuận dư thừa bằng cách đầu tư vì mọi thứ đã được định giá công bằng và chính xác. Điều này ngụ ý rằng có rất ít hy vọng đánh bại thị trường, mặc dù bạn có thể khớp lợi nhuận thị trường thông qua đầu tư chỉ số thụ động.

– Tính hợp lệ của EMH đã bị đặt câu hỏi về cả lý thuyết và thực nghiệm. Có những nhà đầu tư đã đánh bại thị trường, chẳng hạn như Warren Buffett, người có chiến lược đầu tư tập trung vào những cổ phiếu bị định giá thấp đã kiếm được hàng tỷ USD và là tấm gương cho rất nhiều người theo dõi. Có những nhà quản lý danh mục đầu tư có hồ sơ theo dõi tốt hơn những người khác, và có những nhà đầu tư có phân tích nghiên cứu nổi tiếng hơn những người khác. Tuy nhiên, những người ủng hộ EMH cho rằng những người làm tốt hơn thị trường không phải do kỹ năng mà do may mắn, do quy luật xác suất: tại bất kỳ thời điểm nào trong một thị trường có nhiều tác nhân, một số sẽ hoạt động tốt hơn mức trung bình, trong khi những người khác sẽ hoạt động kém hơn.

– Thị trường có thể hoạt động kém hiệu quả không: Chắc chắn có một số thị trường kém hiệu quả hơn những thị trường khác. Thị trường không hiệu quả là thị trường mà giá của tài sản không phản ánh chính xác giá trị thực của nó, điều này có thể xảy ra vì một số lý do. Sự kém hiệu quả của thị trường có thể tồn tại do sự bất cân xứng thông tin, thiếu người mua và người bán (tức là tính thanh khoản thấp), chi phí giao dịch cao hoặc sự chậm trễ, tâm lý thị trường và cảm xúc của con người, trong số các lý do khác. Hoạt động kém hiệu quả thường dẫn đến tổn thất trọng lượng. Trên thực tế, hầu hết các thị trường đều thể hiện một số mức độ kém hiệu quả, và trong trường hợp cực đoan là một thị trường kém hiệu quả một ví dụ về sự thất bại của thị trường.

Việc chấp nhận EMH ở dạng tinh khiết nhất (mạnh mẽ) của nó có thể khó khăn vì nó tuyên bố rằng tất cả thông tin trên thị trường, dù là công khai hay tư nhân, đều được tính vào giá cổ phiếu. Tuy nhiên, các sửa đổi của EMH tồn tại để phản ánh mức độ mà nó có thể được áp dụng cho các thị trường:

Hiệu quả bán mạnh – Dạng EMH này ngụ ý tất cả thông tin công khai (nhưng không công khai) được tính vào giá cổ phiếu hiện tại của cổ phiếu. Cả phân tích cơ bản và kỹ thuật đều không thể được sử dụng để đạt được lợi nhuận vượt trội. Hiệu quả yếu – Loại EMH này tuyên bố rằng tất cả giá trong quá khứ của một cổ phiếu đều được phản ánh trong giá cổ phiếu ngày nay. Do đó, phân tích kỹ thuật không thể được sử dụng để dự đoán và đánh bại thị trường.

Giả thuyết Thị trường Hiệu quả tiếng Anh là Efficient Market Hypothesis.

3. Nguồn gốc của giả thuyết thị trường hiệu quả:

Benoit Mandelbrot tuyên bố lý thuyết thị trường hiệu quả lần đầu tiên được đề xuất bởi nhà toán học người Pháp Louis Bachelier vào năm 1900 trong luận án Tiến sĩ “Lý thuyết đầu cơ” mô tả cách giá cả hàng hóa và cổ phiếu thay đổi trên thị trường. Người ta đã suy đoán rằng Bachelier lấy ý tưởng từ mô hình bước đi ngẫu nhiên của Jules Regnault, nhưng Bachelier không trích dẫn ông, và luận án của Bachelier hiện được coi là tiên phong trong lĩnh vực toán học tài chính. Người ta thường cho rằng công trình của Bachelier ít được chú ý và bị lãng quên trong nhiều thập kỷ cho đến khi nó được khám phá lại vào những năm 1950 bởi Leonard Savage, và sau đó trở nên phổ biến hơn sau khi luận án của Bachelier được dịch sang tiếng Anh vào năm 1964. Nhưng công trình này không bao giờ bị lãng quên trong toán học cộng đồng, như Bachelier đã xuất bản một cuốn sách vào năm 1912 trình bày chi tiết các ý tưởng của ông, được các nhà toán học bao gồm Joseph L. Doob, William Feller và Andrey Kolmogorov trích dẫn. Cuốn sách tiếp tục được trích dẫn, nhưng sau đó bắt đầu từ những năm 1960, luận án ban đầu của Bachelier bắt đầu được trích dẫn nhiều hơn cuốn sách của ông khi các nhà kinh tế học bắt đầu trích dẫn công trình của Bachelier.

Khái niệm về hiệu quả thị trường đã được dự đoán vào đầu thế kỷ này trong luận án do Bachelier (1900) đệ trình cho Sorbonne để làm tiến sĩ toán học của ông. Trong đoạn mở đầu của mình, Bachelier thừa nhận rằng “các sự kiện trong quá khứ, hiện tại và thậm chí giảm giá trong tương lai được phản ánh trong giá thị trường, nhưng thường không cho thấy mối liên hệ rõ ràng nào với sự thay đổi giá cả”.

Lý thuyết thị trường hiệu quả không phổ biến cho đến những năm 1960 khi sự ra đời của máy tính giúp cho việc so sánh các phép tính và giá cả của hàng trăm cổ phiếu trở nên nhanh chóng và dễ dàng hơn. Năm 1945, F.A. Hayek cho rằng thị trường là cách hiệu quả nhất để tổng hợp các thông tin phân tán giữa các cá nhân trong xã hội. Với khả năng thu lợi nhuận từ thông tin cá nhân, các nhà giao dịch tư lợi có động lực để có được và hành động dựa trên thông tin cá nhân của họ. Khi làm như vậy, thương nhân góp phần tạo ra giá cả thị trường ngày càng hiệu quả hơn. Trong giới hạn cạnh tranh, giá thị trường phản ánh tất cả thông tin có sẵn và giá chỉ có thể di chuyển theo tin tức. Do đó, có một mối liên hệ rất chặt chẽ giữa EMH và giả thuyết đi bộ ngẫu nhiên.

Giả thuyết thị trường hiệu quả nổi lên như một lý thuyết nổi bật vào giữa những năm 1960. Paul Samuelson đã bắt đầu lưu hành công trình của Bachelier giữa các nhà kinh tế học. Năm 1964, luận án của Bachelier cùng với các nghiên cứu thực nghiệm nêu trên đã được xuất bản trong một tuyển tập do Paul Cootner biên tập. Năm 1965, Eugene Fama xuất bản luận án của mình lập luận cho giả thuyết đi bộ ngẫu nhiên. Ngoài ra, Samuelson đã công bố một bằng chứng cho thấy rằng nếu thị trường hiệu quả, giá cả sẽ thể hiện hành vi đi bộ ngẫu nhiên. Điều này thường được trích dẫn để ủng hộ lý thuyết thị trường hiệu quả, bằng phương pháp khẳng định hệ quả, tuy nhiên trong cùng bài báo đó, Samuelson cảnh báo chống lại lý luận lạc hậu như vậy, nói rằng “Từ cơ sở không thực nghiệm của các tiên đề, bạn không bao giờ có được kết quả thực nghiệm.” Năm 1970, Fama công bố một đánh giá về cả lý thuyết và bằng chứng cho giả thuyết. Bài báo đã mở rộng và hoàn thiện lý thuyết, bao gồm các định nghĩa cho ba dạng hiệu quả của thị trường tài chính: yếu, bán mạnh và mạnh.