Thị trường chứng khoán luôn có sự biến động không ngừng nghỉ, sự chênh lệch giá là hiện tượng diễn ra thường xuyên. Trong phân tích thị trường chứng khoán, thì thuật ngữ "chênh lệch không biến động" được sử dụng khá phổ biến và thường xuyên. Chênh lệch không biến động là gì? Đặc điểm và công thức tính.
Mục lục bài viết
1. Chênh lệch không biến động là gì?
Chênh lệch không biến động trong tiếng Anh được gọi với tên là Zero-Volatility Spread (viết tắt: Z Spread).
Phương pháp thông thường để phân tích hoán đổi tài sản sử dụng lợi suất đến ngày đáo hạn (YTM) của trái phiếu để tính toán chênh lệch. Các giả định tiềm ẩn trong phép tính YTM (xem Choudhry 2005) làm cho mức chênh lệch này có vấn đề đối với phân tích tương đối, vì vậy các nhà thực hành thị trường sử dụng cái được gọi là Z-spread để thay thế. Chênh lệch Z sử dụng đường cong lợi suất không phiếu giảm giá để tính toán mức chênh lệch, do đó, mức chênh lệch thực tế và hiệu quả hơn được sử dụng. Đường cong zero-coupon được sử dụng trong tính toán được suy ra từ đường cong hoán đổi lãi suất.
Nói một cách đơn giản, chênh lệch giá trị Z là mức chênh lệch điểm cơ bản cần được thêm vào đường cong lợi suất giao ngay ngụ ý sao cho dòng tiền chiết khấu của trái phiếu bằng với giá trị hiện tại của nó (giá thị trường hiện tại của nó). Mỗi dòng tiền trái phiếu được chiết khấu theo tỷ giá giao ngay liên quan cho thời hạn đáo hạn của nó. Điều này khác với chênh lệch hoán đổi tài sản thông thường như thế nào? Về cơ bản, nó sử dụng lãi suất không phiếu giảm giá khi ấn định giá trị cho một trái phiếu. Mỗi dòng tiền được chiết khấu bằng cách sử dụng lãi suất không phiếu giảm giá cụ thể của riêng nó. Giá trái phiếu tại bất kỳ thời điểm nào có thể được coi là giá trị thị trường của dòng tiền của trái phiếu. Sử dụng Z-spread, chúng tôi có thể định lượng thị trường wap nghĩ gì về giá trị này, nghĩa là, chênh lệch thông thường khác với Z-spread như thế nào. Cả hai mức chênh lệch đều có thể được xem như phiếu thưởng của một niên kim thị trường hoán đổi có rủi ro tín dụng tương đương của trái phiếu được định giá.
2. Đặc điểm của chênh lệch không biến động:
Chênh lệch Z, còn được gọi là chênh lệch không biến động hoặc chênh lệch tĩnh, đo mức chênh lệch mà nhà đầu tư sẽ nhận được trên toàn bộ đường cong tỷ giá giao ngay của Kho bạc.
Đối với mục đích tính toán, bắt đầu với một giả định cho chênh lệch Z. Người ta lấy tỷ giá giao ngay của Kho bạc cho mỗi kỳ hạn, thêm Z-spread vào đó và sử dụng tỷ lệ mới này làm lãi suất chiết khấu cho mỗi kỳ hạn để định giá trái phiếu. Chênh lệch Z đúng là giá trị hiện tại của dòng tiền bằng với giá của trái phiếu. Trên thực tế, chênh lệch giá trị Z, đặc biệt là đối với trái phiếu có thời hạn ngắn hơn và đối với trái phiếu có chất lượng tín dụng tốt hơn, không khác nhiều so với chênh lệch hoán đổi tài sản thông thường. Chênh lệch Z thường là mức chênh lệch cao hơn của cả hai, tuân theo logic của tỷ giá giao ngay, nhưng không phải lúc nào cũng vậy. Nếu nó chênh lệch nhiều, thì trái phiếu có thể được coi là định giá sai.
Z-Spread là tĩnh: Chênh lệch giá trị Z cho một trái phiếu cụ thể là không đổi – chênh lệch trên lợi suất trái phiếu kho bạc là như nhau trong bất kỳ khoảng thời gian nào. Ví dụ: chênh lệch Z là 100 điểm cơ bản có nghĩa là mỗi dòng tiền được chiết khấu với tỷ lệ bằng với tỷ giá giao ngay của Kho bạc áp dụng cho chu kỳ của dòng tiền cộng với 100 điểm cơ bản. Nói cách khác, giá trị hiện tại của trái phiếu không phải là trái phiếu kho bạc sử dụng một hệ số chiết khấu khác nhau cho mỗi dòng tiền. Giải pháp chính xác cung cấp mức chênh lệch không đổi hoặc tĩnh trên tất cả các lợi suất khác nhau của Kho bạc từ hôm nay cho đến khi đáo hạn. Trong thực tế, một chương trình máy tính tính toán điều này một cách nhanh chóng.
Mục đích chính của nó đối với các nhà đầu tư hoặc nhà giao dịch là đo lường mức chênh lệch có thể thu được trên đường cong lợi suất nếu chứng khoán được giữ cho đến khi đáo hạn. Nó là một công cụ hữu ích để phân tích một chứng khoán phi kho bạc, vì nó đo lường rủi ro tín dụng, thanh khoản và quyền chọn của nó. Chênh lệch Z cũng có thể được sử dụng như một chỉ báo kinh tế, trong đó chênh lệch Z âm thường cho thấy một cuộc suy thoái đang diễn ra. Tính toán chênh lệch giá trị z cần phải thử và sai để tìm ra mức chênh lệch chính xác, sử dụng các điểm cơ bản để giá trị hiện tại của dòng tiền và giá trái phiếu là như nhau.
Ưu điểm của chênh lệch giá trị Z bao gồm khả năng không phụ thuộc vào các điểm khác trên đường cong lợi suất. Không giống như mức chênh lệch danh nghĩa, mức chênh lệch Z không chỉ phụ thuộc vào một điểm của đường cong lợi suất, điều này cho phép nó được các nhà đầu tư hoặc nhà giao dịch tin tưởng. Mặc dù Z-spread được các nhà đầu tư và thương nhân sử dụng phổ biến nhất, nhưng đôi khi nó được sử dụng như một chỉ báo về sức khỏe của nền kinh tế. Ví dụ, một sự chênh lệch Z âm độ có thể chỉ ra một cuộc suy thoái đang rình rập.
Việc đo mức chênh lệch Z không bị giới hạn trong bất kỳ một đường cong tỷ giá giao ngay nào, vì vậy các phép tính phải chỉ ra rõ ràng đường cong tỷ giá giao ngay nào đã được sử dụng. Ví dụ: Z-spread có thể sử dụng đường cong tỷ giá giao ngay chuẩn của công ty phát hành chứng khoán để đo lường tính thanh khoản và rủi ro quyền chọn của công cụ cụ thể này. Nợ ngắn hạn và nợ được xếp hạng cao sẽ có ít hoặc không có sự khác biệt giữa chênh lệch giá trị Z và chênh lệch hoán đổi tài sản của nó. Nếu có sự khác biệt giữa hai mức chênh lệch này đối với loại nợ này, thì có thể an toàn khi cho rằng thị trường đã không định giá chính xác chứng khoán này và sẽ có những điều chỉnh trong thời gian ngắn.
2. Công thức tính chênh lệch không biến động:
Công thức tính chênh lệch không biến động đó chính là:
P = C1/(1+r1 + z) + C2/(1+r2 + z)2 + C3/(1+r3 + z)3 … T(1+rn + z)n
P đại diện cho giá sạch của trái phiếu cộng với bất kỳ khoản lãi phát sinh nào.
C đại diện cho các khoản thanh toán bằng phiếu giảm giá.
T đại diện cho tổng dòng tiền nhận được khi đáo hạn
r1, r2… đại diện cho tỷ giá giao ngay bằng 0 cho mỗi lần đáo hạn
Z đại diện cho mức chênh lệch Z.
Lưu ý rằng điểm chuẩn để tính toán chênh lệch giá trị z là đường cong tỷ giá giao ngay. Không giống như chênh lệch danh nghĩa, chênh lệch z được trải dài trên toàn bộ đường cong tỷ giá giao ngay của Kho bạc.
Chênh lệch z thể hiện rủi ro bổ sung mà nhà đầu tư đang phải chịu dưới dạng rủi ro tín dụng, rủi ro thanh khoản và rủi ro quyền chọn.
Trong hầu hết các trường hợp, chẳng hạn như đối với trái phiếu thanh toán bằng phiếu mua hàng vani, Z- spead sẽ chỉ khác một chút so với “normal spead”. Sự khác biệt chủ yếu đến từ hình dạng của cấu trúc kỳ hạn và đặc điểm của trái phiếu. Ví dụ, sự khác biệt sẽ cao đối với các trái phiếu khấu hao mà tiền gốc được hoàn trả theo thời gian, trái phiếu có phiếu lãi cao và khi đường cong lợi tức dốc.
Tính toán chênh lệch giá trị z bắt đầu bằng việc thêm điểm cơ bản cho mỗi tỷ giá trên đường cong giao ngay. Ví dụ: nếu lãi suất hai năm trên đường cong giao ngay là 4% với 50 điểm cơ bản được thêm vào, tỷ lệ sẽ là 4,50%. Một nhà phân tích có thể sử dụng tỷ lệ này để tính giá trị hiện tại của mỗi dòng tiền và sau đó cộng tất cả các dòng tiền lại với nhau. Tổng dòng tiền phải bằng giá của chứng khoán. Nếu hai con số này không khớp, sẽ cần phải tính toán lại bằng cách sử dụng các mức chênh lệch hoặc điểm cơ bản khác nhau, cho đến khi giá trị hiện tại của dòng tiền bằng với giá của trái phiếu.
Việc tìm kiếm giá trị chênh lệch Z chính xác cần phải thử và sai. Cần dùng chênh lệch và áp dụng nó cho từng tỷ giá giao ngay Kho bạc khác nhau tương ứng với từng dòng tiền. Ví dụ, đường cong Kho bạc có thể hiển thị tỷ giá giao ngay cho nợ Kho bạc kỳ hạn một năm, ba năm và năm năm lần lượt là 3,15, 4,25 và 4,50 phần trăm. Thêm mức chênh lệch 50 điểm cơ bản sẽ mang lại cho bạn lợi suất là 3,65, 4,75 và 5,00 phần trăm. Bạn áp dụng chiết khấu 3,65 phần trăm cho khoản thanh toán lãi suất XYZ có thời hạn một năm.
Tương tự, hãy áp dụng chiết khấu 4,75% cho khoản thanh toán lãi sau 3 năm và chiết khấu 5,00% cho dòng tiền – trả lãi và gốc – sẽ xảy ra khi đáo hạn, sau 5 năm. Trên thực tế, bạn áp dụng tỷ lệ chiết khấu thích hợp cho từng dòng tiền bán niên, không chỉ cho ba dòng tiền trong ví dụ này. Kết quả là giá trị hiện tại lớn hơn giá hiện tại của ghi chú XYZ. Chỉ bằng cách lặp lại quá trình này, cuối cùng bạn mới thấy rằng chênh lệch 100 điểm cơ bản mang lại cho bạn giá trị hiện tại chính xác.
