Chênh lệch điều chỉnh theo quyền chọn là gì? Đặc điểm

Trong thực tế hiện nay thì hoạt động kinh doanh và đầu tư vào thị trường chứng khoán thu hút rất nhiều các chủ thể tham và lĩnh vực tài chính này. Khi tham gia đầu tư vào đây thì lợi nhuận của các chủ thể sẽ thực hiện đo lường mức chênh lệc lợi suất của chứng khoán bằng đại lượng đo lượng chênh lệch điều chỉnh theo quyền chọn. Bởi vì lựa chọn phương pháp này mà không phải phương pháp nào khác là do để đo lường được sự chênh lệch của chứng khoán lợi suất và tỉ lệ hoàn vốn phi rủi ro.

1. Chênh lệch điều chỉnh theo quyền chọn là gì?

Trong tiếng anh thì chênh lệch theo quyền chọn được biết đến với tên gọi đó chính là Option-Adjusted Spread – OAS.

Chênh lệch được điều chỉnh theo quyền chọn là phép đo mức chênh lệch của tỷ lệ bảo đảm thu nhập cố định và tỷ suất sinh lợi phi rủi ro, sau đó được điều chỉnh để tính đến một tùy chọn được nhúng. Thông thường, một nhà phân tích sử dụng lợi tức Kho bạc cho lãi suất phi rủi ro. Chênh lệch được thêm vào giá chứng khoán có thu nhập cố định để làm cho giá trái phiếu phi rủi ro giống như giá trái phiếu.

Chênh lệch được điều chỉnh theo quyền chọn đo lường sự khác biệt về lợi tức giữa trái phiếu có quyền chọn nhúng, chẳng hạn như MBS hoặc quyền chọn mua, với lợi tức trên Kho bạc. Quyền chọn nhúng là các điều khoản đi kèm với một số chứng khoán có thu nhập cố định cho phép nhà đầu tư hoặc tổ chức phát hành thực hiện các hành động cụ thể, chẳng hạn như gọi lại vấn đề. Sử dụng dữ liệu lịch sử và mô hình biến động, OAS xem xét cách thức tùy chọn nhúng của trái phiếu có thể thay đổi dòng tiền trong tương lai và do đó giá trị tổng thể của trái phiếu.

Chênh lệch điều chỉnh theo quyền chọn là mức chênh lệch lợi tức phải được thêm vào đường cong lợi suất chuẩn để chiết khấu các khoản thanh toán của chứng khoán sao cho phù hợp với giá thị trường của nó, sử dụng mô hình định giá động tính cho các tùy chọn được nhúng. Chênh lệch điều chỉnh theo quyền chọn do đó phụ thuộc vào mô hình. Khái niệm này có thể được áp dụng cho một chứng khoán được đảm bảo bằng thế chấp, hoặc một trái phiếu khác với các quyền chọn nhúng, hoặc bất kỳ quyền chọn hoặc phái sinh lãi suất nào khác. Nói một cách lỏng lẻo hơn, chênh lệch điều chỉnh theo quyền chọn của một chứng khoán có thể được hiểu là “hoạt động tốt hơn dự kiến” của nó so với các điểm chuẩn, nếu các dòng tiền và đường cong lợi tức hoạt động nhất quán với mô hình định giá. Chênh lệch điều chỉnh theo quyền chọn thường được đo bằng điểm cơ bản (bp, hoặc 0,01%). Đối với một chứng khoán có dòng tiền không phụ thuộc vào lãi suất trong tương lai, cChênh lệch điều chỉnh theo quyền chọn về cơ bản giống như Z-spread.

Chênh lệch điều chỉnh theo quyền chọn định lượng phần bù lợi suất bằng cách sử dụng mô hình xác suất kết hợp hai loại biến động:

Lãi suất thay đổi

Tỷ lệ trả trước thay đổi thì việc thiết kế các mô hình như vậy ngay từ đầu rất phức tạp vì lãi suất trả trước là một hàm hành vi và phụ thuộc vào đường đi của lãi suất ngẫu nhiên. Các kỹ thuật Monte Carlo được hiệu chỉnh đặc biệt thường được sử dụng để mô phỏng hàng trăm tình huống đường cong lợi suất cho việc tính toán. Chênh lệch điều chỉnh theo quyền chọn là một thuật ngữ mới nổi sử dụng linh hoạt trên toàn bộ hệ thống tài chính MBS.

Định nghĩa ở đây dựa trên sách giáo khoa Chứng khoán Thế chấp của Lakhbir Hayre. Các định nghĩa khác là tương tự thô: Lấy giá trị kỳ vọng trên phạm vi của tất cả các kịch bản tỷ giá có thể xảy ra khi chiết khấu dòng tiền thực tế của từng kịch bản với đường cong lợi tức kho bạc cộng với chênh lệch, X. Chênh lệch điều chỉnh theo quyền chọn được định nghĩa là giá trị của X tương đương với giá thị trường về giá trị kỳ vọng của nó trong khung lý thuyết này. Trái phiếu kho bạc (hoặc các điểm chuẩn thay thế, chẳng hạn như trái phiếu không thể gọi được của một số người đi vay khác, hoặc hoán đổi lãi suất) thường không khả dụng với các kỳ hạn khớp chính xác với thanh toán dòng tiền, vì vậy cần phải nội suy để thực hiện tính toán chênh lệch điều chỉnh theo quyền chọn

2. Đặc điểm của chênh lệch điều chỉnh theo quyền chọn:

Việc sử dụng chênh lệch được điều chỉnh theo tùy chọn có thể giúp các nhà đầu tư tiềm năng hiểu rõ hơn về giá trị của một chứng khoán và liệu nó có phải là một khoản đầu tư đáng giá đối với họ hay không. Phương pháp này chính xác hơn là chỉ xem xét lợi tức kỳ vọng của một trái phiếu cho đến khi nó đáo hạn. Tuy nhiên, trong trường hợp trái phiếu không có tùy chọn nhúng, nhà đầu tư sẽ mong đợi giá cao hơn và lợi tức thấp hơn. Một nhà đầu tư sẽ sử dụng chênh lệch được điều chỉnh theo tùy chọn để so sánh một trái phiếu có tùy chọn nhúng với một trái phiếu có tùy chọn nhúng. Loại nào có phạm vi cao hơn sẽ có giá thấp hơn. Ví dụ: giả sử một nhà đầu tư đang so sánh hai chứng khoán được bảo đảm bằng thế chấp, cả hai đều có cùng kỳ hạn ước tính. Nhà đầu tư tính toán chênh lệch điều chỉnh theo quyền chọn của cả hai, cuối cùng nhận thấy rằng một trong hai có chênh lệch điều chỉnh theo quyền chọn cao hơn và giá thấp hơn. Nhà đầu tư quyết định bảo mật này là một giao dịch tốt hơn do lợi nhuận tiềm năng cao hơn.

Chênh lệch được điều chỉnh theo tùy chọn giúp các nhà đầu tư so sánh dòng tiền của chứng khoán có thu nhập cố định với tỷ giá tham chiếu đồng thời định giá các tùy chọn được nhúng dựa trên sự biến động chung của thị trường. Bằng cách phân tích riêng biệt chứng khoán thành trái phiếu và tùy chọn nhúng, các nhà phân tích có thể xác định liệu khoản đầu tư có đáng giá hay không ở một mức giá nhất định. Phương pháp chênh lệch điều chỉnh theo quyền chọn chính xác hơn là chỉ so sánh lợi tức của trái phiếu khi đáo hạn với điểm chuẩn.

Chênh lệch được điều chỉnh theo quyền chọn coi dữ liệu lịch sử là sự thay đổi của lãi suất và lãi suất trả trước. Các tính toán của các yếu tố này rất phức tạp vì chúng cố gắng lập mô hình những thay đổi trong tương lai về lãi suất, hành vi trả trước của những người vay thế chấp và xác suất mua lại sớm. Các phương pháp mô hình thống kê tiên tiến hơn như phân tích Monte Carlo thường được sử dụng để dự đoán xác suất trả trước.

Việc xác định chênh lệch điều chỉnh theo quyền chọn bao gồm một phép tính rất phức tạp – Có rất nhiều yếu tố liên quan. Hãy nói về một số thông tin quan trọng nhất cần biết về cách tính mức chênh lệch được điều chỉnh theo tùy chọn.

Một số yếu tố giúp xác định mức chênh lệch được điều chỉnh theo tùy chọn của một chứng khoán. Nhưng trước khi đi vào tính toán đó, chúng ta nên nói về mức chênh lệch không biến động, thường được gọi là chênh lệch Z. Z-spread là một công cụ khác để xác định giá trị của một chứng khoán. Và mặc dù hai mức chênh lệch này có một số điểm tương đồng, nhưng điều quan trọng là không được nhầm lẫn giữa hai mức này. Chênh lệch Z, còn được gọi là chênh lệch tĩnh, không tính đến giá trị của các tùy chọn được nhúng giống như chênh lệch được điều chỉnh theo tùy chọn. Thay vào đó, nó là mức chênh lệch không đổi giữa giá trị dòng tiền hiện tại của trái phiếu và đường cong lợi suất tỷ giá giao ngay của Kho bạc Hoa Kỳ. Chênh lệch giá trị Z là lợi tức bạn sẽ nhận được từ một trái phiếu cao hơn lợi tức mà bạn nhận được cho cùng một trái phiếu kho bạc đáo hạn. Việc tính toán rất phức tạp và đòi hỏi nhiều thử nghiệm và sai sót – Nó tính đến giá trái phiếu hiện tại và bất kỳ khoản lãi phát sinh nào, khoản thanh toán phiếu mua hàng trái phiếu, tỷ giá giao ngay tại mỗi kỳ hạn.

 Theo như tác giả đã tìm hiểu mức chênh lệch Z là gì và cách xác định nó, chúng tôi sẽ có thời gian dễ dàng hơn trong việc phân tích cách xác định mức chênh lệch được điều chỉnh theo tùy chọn. Chênh lệch được điều chỉnh theo tùy chọn bắt đầu với chênh lệch Z và điều chỉnh nó để tính cho tùy chọn được nhúng. Giống như chênh lệch giá trị Z, việc tính toán để xác định mức chênh lệch điều chỉnh theo quyền chọn là rất phức tạp. Nó lấy Z-spread và chiết khấu thêm giá trị để tính cho bất kỳ tùy chọn nhúng nào. Việc tính toán sẽ đưa vào tài khoản dữ liệu lịch sử để dự đoán lãi suất và tỷ lệ trả trước. Chênh lệch được điều chỉnh theo quyền chọn thường được đo bằng điểm cơ bản (còn gọi là bps). Thường được sử dụng để tính toán chênh lệch được điều chỉnh theo quyền chọn là mô hình Monte Carlo, được sử dụng để tính toán giá trị của các quyền chọn có nhiều đặc điểm không chắc chắn hoặc phức tạp. Nó sử dụng hàng trăm kịch bản đường cong lợi nhuận để tính toán.