Giá trị cuối cùng là gì? Phân loại, cách tính Terminal Value?

1. Giá trị cuối cùng là gì?

– Giá trị cuối cùng (Terminal Value) là giá trị của tài sản, doanh nghiệp hoặc dự án vượt quá thời kỳ dự báo khi có thể ước tính được dòng tiền trong tương lai. Giá trị cuối cùng giả định rằng một doanh nghiệp sẽ phát triển với tốc độ tăng trưởng đã định mãi mãi sau khoảng thời gian dự báo. Giá trị cuối thường bao gồm một tỷ lệ phần trăm lớn của tổng giá trị được đánh giá. Trong tài chính , giá trị cuối cùng (còn được gọi là “ giá trị tiếp tục ” hoặc “ giá trị chân trời ” hoặc “ TV ”) của chứng khoán là giá trị hiện tại tại một thời điểm trong tương lai của tất cả các dòng tiền trong tương lai khi chúng ta kỳ vọng tăng trưởng ổn định đánh giá mãi mãi.

– Do đó, giá trị cuối cùng cho phép bao gồm giá trị của các dòng tiền trong tương lai xảy ra sau khoảng thời gian dự kiến ​​vài năm trong khi giảm thiểu một cách thỏa đáng nhiều vấn đề trong việc định giá các dòng tiền như vậy. Giá trị cuối cùng được tính toán phù hợp với dòng tiền tự do dự kiến ​​trong tương lai trong phân tích dòng tiền chiết khấu. Đối với mục đích định giá toàn công ty , có hai phương pháp được sử dụng để tính Giá trị cuối cùng.

– Dự báo trở nên âm u hơn khi thời gian dài ra. Điều này cũng đúng trong lĩnh vực tài chính, đặc biệt là khi ước tính dòng tiền của một công ty tốt trong tương lai. Đồng thời, doanh nghiệp cần được coi trọng. Để “giải quyết” điều này, các nhà phân tích sử dụng các mô hình tài chính, chẳng hạn như chiết khấu dòng tiền (DCF), cùng với các giả định nhất định để tính tổng giá trị của một doanh nghiệp hoặc dự án. Chiết khấu dòng tiền (DCF) là một phương pháp phổ biến được sử dụng trong các nghiên cứu khả thi, mua lại công ty và định giá thị trường chứng khoán. Phương pháp này dựa trên lý thuyết rằng giá trị của một tài sản bằng tất cả các dòng tiền trong tương lai có được từ tài sản đó. Các dòng tiền này phải được chiết khấu về giá trị hiện tại với tỷ lệ chiết khấu thể hiện chi phí vốn, chẳng hạn như lãi suất.

– DCF có hai thành phần chính: khoảng thời gian dự báo và giá trị cuối cùng. Thời gian dự báo thường là khoảng năm năm. Bất cứ điều gì dài hơn thế và độ chính xác của các dự báo sẽ bị ảnh hưởng. Đây là lúc mà việc tính toán giá trị đầu cuối trở nên quan trọng.

2. Phân loại Giá trị cuối cùng:

* Phân loại:  Có hai phương pháp thường được sử dụng để tính toán giá trị đầu cuối: tăng trưởng vĩnh viễn (Mô hình tăng trưởng Gordon) và bội số thoát ra. Phương pháp thứ nhất giả định rằng một doanh nghiệp sẽ tiếp tục tạo ra dòng tiền với tốc độ không đổi mãi mãi trong khi phương pháp thứ hai giả định rằng một doanh nghiệp sẽ được bán với giá bội số của một số chỉ số thị trường. Các chuyên gia đầu tư thích cách tiếp cận nhiều lối ra trong khi các học giả ủng hộ mô hình tăng trưởng vĩnh viễn.

– Các loại giá trị đầu cuối: Phương pháp vĩnh viễn: Chiết khấu là cần thiết vì giá trị thời gian của tiền tạo ra sự chênh lệch giữa giá trị hiện tại và tương lai của một khoản tiền nhất định. Trong định giá doanh nghiệp, dòng tiền tự do hoặc cổ tức có thể được dự báo trong một khoảng thời gian riêng biệt, nhưng hiệu suất của các mối quan tâm đang diễn ra trở nên khó ước tính hơn khi các dự báo kéo dài hơn nữa trong tương lai. Hơn nữa, rất khó để xác định thời gian chính xác khi một công ty có thể ngừng hoạt động.

– Để khắc phục những hạn chế này, các nhà đầu tư có thể cho rằng dòng tiền sẽ tăng trưởng với tốc độ ổn định mãi mãi, bắt đầu từ một thời điểm nào đó trong tương lai. Điều này đại diện cho giá trị đầu cuối. Giá trị đầu cuối được tính bằng cách chia dự báo dòng tiền cuối cùng cho chênh lệch giữa tỷ lệ chiết khấu và tỷ lệ tăng trưởng cuối cùng. Việc tính toán giá trị cuối cùng ước tính giá trị của công ty sau khoảng thời gian dự báo.

3. Cách tính Termianl Value như thế nào?

* Cách tính Termial Value: Công thức để tính toán giá trị thiết bị cuối cùng là: [FCF x (1 + g)] / (d – g)

– Trong đó:

FCF = dòng tiền tự do trong kỳ dự báo cuối cùng

g = tốc độ tăng trưởng cuối cùng

d = tỷ lệ chiết khấu (thường là giá vốn bình quân gia quyền)

– Tốc độ tăng trưởng cuối cùng là tốc độ không đổi mà một công ty dự kiến sẽ phát triển mãi mãi. Tốc độ tăng trưởng này bắt đầu vào cuối kỳ dòng tiền dự báo cuối cùng trong mô hình dòng tiền chiết khấu và đi vào thời kỳ vĩnh viễn. Tốc độ tăng trưởng cuối cùng thường phù hợp với tốc độ lạm phát dài hạn, nhưng không cao hơn tốc độ tăng trưởng tổng sản phẩm quốc nội (GDP) trong quá khứ.

– Có một số công thức giá trị cuối cùng:  Giống như phân tích chiết khấu dòng tiền (DCF), hầu hết các công thức giá trị đầu cuối dự kiến ​​dòng tiền trong tương lai để trả lại giá trị hiện tại của một tài sản trong tương lai. Mô hình giá trị thanh lý (hoặc phương pháp thoát) yêu cầu tính toán khả năng sinh lợi của tài sản với tỷ lệ chiết khấu thích hợp, sau đó điều chỉnh cho giá trị ước tính của nợ chưa thanh toán. Mô hình tăng trưởng ổn định (vĩnh viễn) không giả định rằng công ty sẽ bị thanh lý sau năm kết thúc. Thay vào đó, nó giả định rằng các dòng tiền được tái đầu tư và công ty có thể tăng trưởng với tốc độ không đổi thành vĩnh viễn. Phương pháp bội số sử dụng doanh thu bán hàng gần đúng của một công ty trong năm qua của mô hình dòng tiền chiết khấu, sau đó sử dụng bội số của con số đó để đạt được giá trị cuối cùng mà không áp dụng chiết khấu thêm.

– Nói chung, việc sử dụng mô hình tăng trưởng vĩnh viễn để ước tính giá trị cuối cùng làm cho giá trị cao hơn. Các nhà đầu tư có thể hưởng lợi từ việc sử dụng cả hai phép tính giá trị cuối và sau đó sử dụng giá trị trung bình của hai giá trị đã đạt được để ước tính NPV cuối cùng.

– Giá trị cuối âm sẽ được ước tính nếu chi phí vốn trong tương lai vượt quá tốc độ tăng trưởng giả định. Tuy nhiên, trên thực tế, định giá cuối kỳ âm không thể tồn tại trong thời gian dài. Giá trị vốn chủ sở hữu của một công ty trên thực tế chỉ có thể giảm xuống mức tối thiểu là 0 và mọi khoản nợ phải trả còn lại sẽ được giải quyết theo thủ tục phá sản. Bất cứ khi nào nhà đầu tư bắt gặp một công ty có thu nhập ròng âm so với giá vốn của nó, có lẽ tốt nhất là nên dựa vào các công cụ cơ bản khác ngoài định giá cuối cùng.

– Nếu các nhà đầu tư giả định thời hạn hoạt động hữu hạn, thì không cần sử dụng mô hình tăng trưởng vĩnh viễn. Thay vào đó, giá trị cuối kỳ phải phản ánh giá trị ròng có thể thực hiện được của tài sản của công ty tại thời điểm đó. Điều này thường ngụ ý rằng vốn chủ sở hữu sẽ được mua lại bởi một công ty lớn hơn và giá trị của các thương vụ mua lại thường được tính bằng bội số thoát ra. Bội số thoát ước tính giá hợp lý bằng cách nhân số liệu thống kê tài chính, chẳng hạn như doanh thu, lợi nhuận hoặc thu nhập trước lãi vay, thuế, khấu hao và khấu hao (EBITDA) với một yếu tố phổ biến đối với các công ty tương tự đã được mua gần đây. Công thức giá trị đầu cuối sử dụng phương pháp nhiều lần thoát là số liệu gần đây nhất (tức là doanh số bán hàng, EBITDA, v.v.) nhân với bội số được quyết định (thường là trung bình của bội số lần thoát gần đây cho các giao dịch khác). Các ngân hàng đầu tư thường sử dụng phương pháp định giá này, nhưng một số người gièm pha ngại sử dụng đồng thời các kỹ thuật định giá nội tại và tương đối.

– Hầu hết các công ty không cho rằng họ sẽ ngừng hoạt động sau một vài năm. Họ mong đợi việc kinh doanh sẽ tiếp tục mãi mãi (hoặc ít nhất là một thời gian rất dài). Giá trị đầu cuối là nỗ lực dự đoán giá trị tương lai của công ty và áp dụng nó vào giá hiện tại thông qua chiết khấu.

– Tăng trưởng trong phương pháp tiếp cận vĩnh viễn gắn một tỷ lệ tăng trưởng không đổi vào dòng tiền dự báo của một công ty sau khoảng thời gian dự báo rõ ràng. Ở đây, giá trị cuối kỳ được tính bằng cách coi FCF năm cuối của một công ty như là một kỳ hạn tăng trưởng vĩnh viễn với một tỷ lệ cố định . Một trong những bước đầu tiên để xây dựng DCF là dự tính các FCF trong tương lai của công ty cho đến khi hoạt động tài chính của nó đạt đến “trạng thái ổn định” được chuẩn hóa, sau đó đóng vai trò là cơ sở của giá trị cuối cùng theo phương pháp tiếp cận tăng trưởng vĩnh viễn.

– Về mặt lý thuyết, tốc độ tăng trưởng dài hạn phải là tốc độ tăng trưởng mà công ty có thể duy trì lâu dài. Thông thường, tăng trưởng GDP hoặc lãi suất phi rủi ro có thể đóng vai trò là yếu tố hỗ trợ cho tốc độ tăng trưởng. Với cách giá trị cuối kỳ chiếm một phần đáng kể trong việc định giá của một công ty, thì năm cuối cùng không được làm sai lệch bởi các mô hình chu kỳ hoặc thời vụ. Giả định về tốc độ tăng trưởng dài hạn nhìn chung nên nằm trong khoảng từ 2% đến 4% để phản ánh một tốc độ thực tế và bền vững. Mặt khác, giả định ngầm định về tốc độ tăng trưởng cao quá mức (tức là> 5%) là công ty đang trên đà tiến tới một ngày nào đó sẽ vượt qua tốc độ tăng trưởng của nền kinh tế toàn cầu – đây rõ ràng là một kịch bản phi thực tế.

– Gắn liền chặt chẽ với tăng trưởng doanh thu, nhu cầu tái đầu tư của công ty cũng phải bình thường hóa gần thời điểm này, có thể được biểu thị bằng việc khấu hao phần lớn bằng vốn đầu tư và vốn đầu tư theo tỷ lệ phần trăm doanh thu dao động gần mức thấp hơn so với mức tiêu biểu trong ngành của công ty. (tức là, phần lớn capex còn lại là liên quan đến bảo trì). Một lỗi thường gặp trong tính toán giá trị cuối kỳ là cắt bỏ thời gian dự báo rõ ràng quá sớm khi dòng tiền của công ty chưa đến hạn.